20220128-国金证券-线下零售业专题分析报告_线下零售已过至暗时刻_16页_1mb

线下零售业专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了线下零售业近年来面临的困境及其在疫情后是否已走出至暗时刻。报告指出，线下零售业虽然受到线上零售、高租金成本和新冠疫情的冲击，但随着市场环境的改善，其经营已开始边际改善，未来有望迎来修复机会。

主要观点

1. 线上与线下零售进入存量竞争时代

• 线上零售增速放缓，从增量竞争转向存量竞争。
• 中国网民规模在2021年6月达到10.11亿，互联网普及率加速达到72%，但网民增长空间有限。
• 电商GMV同比增幅减缓，流量成本上升，线上零售扩张趋于理性。

2. 线下零售不可替代，向社区化、专业化、品牌升级发力

• 线下零售具有立体、多维、可信、高即得性等优势，仍是品牌布局的重点。
• 疫情后，线下零售业态向社区便利店、大型仓储会员店、专业化品牌化店铺集中。
• 专业店、社区化便利店门店数量增长显著，而超市、家居建材等门店数量下降。

3. 新消费趋势下零售业的自救：重构“人货场”

• 数字化赋能和线上线下融合成为趋势，线上线下结合发挥各自优势。
• 百货体和商圈通过品牌升级、环境改造、IP与国潮营销等方式吸引消费者。
• 首店经济成为区域引流的重要手段，推动品牌与区域共赢。

4. 线下零售经营开始边际改善

• 线下成本下降，线上成本上升，竞争缓解。
• 2021年限额以上零售业单位中，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额分别增长6.0%、16.9%、11.7%、12.8%和12.0%。
• 多家零售企业业绩显著改善，如王府井、重庆百货、华致酒行等。

关键信息

线下零售业态变化

• 专业店：数量快速上升，供应链优势增强，品类拓展顺利，盈利水平提升。
• 社区便利店：成为零售业重要方向，具备高即得性。
• 大型仓储会员店：相对平稳，具备一定的发展潜力。
• 百货及购物中心：通过品牌升级、环境改造、首店经济等方式提升吸引力。

投资建议

• 短期：关注2022年春节档，预计本地消费强度好于去年，百货购物中心、仓储会员店、专业店有望开门红。
• 长期：建议关注积极进行品牌升级的百货企业（如王府井、重庆百货）、拥有供应链优势的专业店（如华致酒行、爱施德、天音控股）以及积极转型的商超企业（如永辉超市、红旗连锁、家家悦等）。

风险提示

• 战略调整跟不上零售业发展变化的风险。
• 新冠疫情持续严重或发生新的流行病毒的风险。
• 宏观经济大幅下滑可能影响居民消费能力。

重点公司梳理

王府井

• 主营商品零售和商业物业出租，涵盖百货、购物中心、奥特莱斯及超市等业态。
• 2021年实现营收和归母净利润同比改善，毛利率和净利率提升。
• 吸收合并首商股份，提升整体业绩表现。

重庆百货

• 西南地区商超零售龙头，引入战投推进数智化转型。
• 2021年营收和净利改善，毛利率和净利率提升。
• 核心区域延续复苏态势。

华致酒行

• 国内领先的精品酒水服务商，渠道优势显著。
• 2021年营收和归母净利润大幅增长，毛利率和净利率提升。
• 供应链拓展和渠道优化带动业绩增长。

爱施德

• 数字化分销和零售服务商，聚焦3C数码及快消领域。
• 存货周转率逐年提升，营收和归母净利润增长。
• 品类拓展增强渠道优势和综合竞争力。

天音控股

• 全渠道销售服务商，业务涵盖智能终端分销、彩票、零售电商等。
• 2021年营收和归母净利润增长，存货周转率提升。
• 新业务模式拓展，如电子烟、3C智能终端等，推动盈利提升。

永辉超市

• 受疫情影响和社区团购冲击，2021年前三季度净亏损。
• 通过调结构、降库存等措施，2021年Q3营收回升，重回增长轨道。
• 存货周转率加快，经营逐渐改善。

结构变化与趋势

• 线上零售增长放缓，线下零售逐步复苏。
• 线下零售向社区化、专业化、品牌化转型。
• 通过线上线下融合、数字化转型等方式提升竞争力。
• 2022年线下零售有望迎来修复机会，消费市场逐渐回暖。

总结

线下零售业已度过至暗时刻，随着疫情边际影响减弱和线上竞争趋于理性，线下消费开始从底部修复。零售渠道结构将发生变化，线下零售通过品牌升级、业态调整和数字化转型，重新获得市场活力。重点关注百货、专业店和商超类企业，它们在品牌、渠道和经营策略上的优化将推动业绩提升。