流动性与机构行为跟踪：大行卖债，谁来买？-240810-中泰证券-14页_1013kb

大行卖债，谁来买？——流动性与机构行为跟踪（8/5-8/9）总结

核心内容概述

本周中国债券市场呈现明显的机构间交易分化，四大行在多个交易日大规模卖出长端国债，而农商行则成为主要的买方。同时，资金面压力增大，国债收益率整体上行，存单发行规模上升但融资规模下降，银行间质押式回购成交量增加，但隔夜占比下降，整体杠杆率有所下降。

主要观点

1. 大行与股份行卖债，农商行接盘

• 大行：周一至周三连续净卖出7-10年期国债，周四、周五开始转向5-7年期国债卖出。
• 股份行：净卖出7-10年国债，但力度较弱。
• 农商行：作为主要买方，持续净买入7-10年国债，成为本周最大买入方。
• 券商：在7-10年国债卖债首日净买入，随后净卖出。
• 基金：净卖出，加权平均久期下降。
• 理财：净买入，久期略有上升。

2. 国债收益率全面上行

• 全周各关键期限国债收益率均有所回升。
• 1Y：变动6.6bp
• 2Y：变动4.6bp
• 3Y：变动4.7bp
• 5Y：变动5.2bp
• 7Y：变动10.2bp
• 10Y：变动7.1bp
• 30Y：变动3.4bp

3. 资金面压力显著上升

• 隔夜资金价格：周五升至1.86%（上升21.1bp）
• 7天资金价格：周五升至1.87%（上升7.0bp）
• DR001：周五升至1.79%（上升22.9bp）
• DR007：周五升至1.82%（上升12.8bp）
• OMO净回笼：近7600亿元，资金面承压。

4. 存单发行与融资情况

• 存单发行量：升至3457.8亿元（前值3141.4亿元）
• 净融资：降至-2460.4亿元（前值966.3亿元）
• 存单加权平均期限：降至0.5年
• 1Y存单收益率：升至1.89%
• 发行期限分布：1Y发行占比由59.5%降至45.3%
• 发行成功率：国有行升至100%，股份行和城商行下降。

5. 银行间质押式回购

• 质押式回购单日成交均值：上升至7.3万亿元（前值6.0万亿元）
• 隔夜回购占比：降至88.4%（上周为90.5%）
• 大行+股份行净融出余额：由4.2万亿降至3.6万亿
• 银行整体净融出余额：由4.5万亿升至3.6万亿
• 大行隔夜逆回购利率：周五升至1.83%（高于OMO利率）

6. 杠杆率下降

• 总体杠杆率：由108.1%降至107.4%
• 银行杠杆率：与上周持平（103.4%）
• 证券公司杠杆率：由199.9%降至180.1%
• 保险公司杠杆率：由119.5%降至119.3%
• 广义基金杠杆率：由116.3%降至114.2%（处于50.1%分位数）

关键信息

机构行为

• 农商行：净买入7-10Y国债263.4亿元，5-7Y国债34.8亿元，加权平均久期上升至5.2年。
• 保险：净买入7-10Y国债4.6亿元，加权平均久期升至18.7年。
• 理财：净买入7-10Y国债6.6亿元，加权平均久期升至1.7年。
• 基金：净卖出7-10Y国债151.1亿元，加权平均久期下降。

资金面

• OMO净回笼：近7600亿元，资金面承压。
• 资金缺口：非银机构资金缺口走阔。
• 下周资金到期压力：逆回购212.9亿元，MLF4010亿元，政府债净融资6446亿元，同业存单到期5998亿元。

市场趋势

• 国债收益率：全周上行，7Y累计上行10.7bp，10Y累计上行5.7bp。
• 存单利率：各期限均上升，1Y存单收益率升至1.89%。
• 存单发行期限：整体缩短，1Y占比下降，国有行发行成功率升至100%。

本周流动性与机构行为总结

下周关注重点

• 资金到期压力：逆回购212.9亿元，MLF4010亿元，政府债净融资6446亿元，同业存单到期5998亿元。
• 国债发行：国债净融资5010亿元，地方债净融资1436.45亿元。
• 资金面：预计资金面压力持续，需关注流动性变化。

结论

本周大行主导卖债，农商行成为主要买方，推动7-10Y国债收益率显著上升。资金面受政府债净缴款和存单到期影响，压力增大。存单发行期限缩短，收益率上升，但融资规模下降。银行间质押式回购成交量增加，但隔夜占比下降。各机构杠杆率普遍下降，基金净卖出，农商行、保险、理财净买入，久期上升。下周资金面压力仍较大，需关注流动性变化及市场反应。