20180824-信达证券-扬农化工-600486.SH-中报点评_量价齐升业绩持续高增长_收购农化资产加速一体化布局_6页_732kb

扬农化工 (600486.SH) 中报点评总结

核心内容

扬农化工于2018年8月24日发布2018年半年度报告，显示公司上半年业绩显著增长，营业收入和净利润分别同比增长54.63%和122.28%。公司预计2018年前三季度累计净利润同比增长80%~130%。公司主要业务为农药产品，包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂，受益于行业供给侧改革及环保政策，实现量价齐升，盈利能力增强。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为30.95亿元，同比增长54.63%。
• 净利润：2018年上半年为5.63亿元，同比增长122.28%。
• 扣非净利润：2018年上半年为5.57亿元，同比增长151.92%。
• 每股收益：2018年上半年为1.816元/股，同比增长122.28%。

产品表现

• 杀虫剂与除草剂：受优嘉二期项目投产影响，杀虫剂销量同比增长16.58%，除草剂销量同比增长69.64%。
• 产品价格：杀虫剂平价售价同比增长23.42%，除草剂价格同比增长5.47%。
• 毛利率：上半年毛利率同比增长5.55个百分点至31.19%。
• 期间费用率：同比下降2.95个百分点至7.99%，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。

市场前景

• 麦草畏：2017年优嘉二期2万吨/年麦草畏项目投产，公司产能达2.5万吨/年，2019年全球需求预计增长至3.5~5.0万吨。
• 草甘膦：目前行业处于紧平衡状态，华东市场价格维持高位，公司采用长协定价，可部分平滑价格波动。
• 菊酯：受中间体短缺及醚醛反倾销影响，价格维持高位，公司具备产业链配套优势，成本控制能力强。

产业布局

• 收购农化资产：公司拟收购中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，中化作物2018H1营收和归母净利分别占公司2018年营收和归母净利的62.68%和32.33%，将显著增厚利润；农研公司提升研发实力。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为50.48亿元、55.70亿元和60.44亿元，同比增长13.74%、10.33%和8.51%。
• 2018-2020年归母净利润：预计分别为9.36亿元、11.06亿元和13.28亿元，同比增长62.81%、18.20%和20.06%。
• EPS：预计分别为3.02元、3.57元和4.26元。
• 动态PE：2018年为17倍，2019年为15倍，2020年为12倍。

财务指标

• 毛利率：预计2018年为32.70%，2019年为34.18%，2020年为36.82%。
• ROE：预计2018年为21.88%，2019年为21.23%，2020年为20.66%。
• P/B：预计2018年为3.47倍，2019年为2.80倍，2020年为2.28倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为11.74倍，2019年为10.09倍，2020年为8.55倍。

现金流

• 2018年经营活动现金流：1,076.32亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2018年为-268.25亿元，资本支出持续。
• 筹资活动现金流：2018年为-193.68亿元，公司融资活动相对谨慎。

风险因素

• 草甘膦开工率上升：可能影响价格。
• 麦草畏抗性种子推广不达预期：可能影响需求增长。
• 新业务消耗现金头寸：需关注资金链压力。

结论

信达证券维持“买入”评级，认为公司业绩持续高增长，且通过收购农化资产加速一体化布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。