20220612-天风证券-策略专题_历史上票据飙升_但中长期贷款羸弱_市场如何表现__12页_1mb

策略专题总结

核心内容

本报告分析了2022年5月以来，市场在社融短贷、票据激增但中长期贷款增速仍然下降的背景下，如何判断市场走势。报告指出，中长期贷款增速是判断市场中期趋势的关键指标，其反转往往对应经济预期的改善与市场大底的形成。

主要观点

1. 如何正确理解中长期贷款增速？

• 中长期贷款增速反映的是实体部门的融资需求和经济预期，是信用扩张的最终体现。
• 宽货币到宽信用的传导过程不总是通畅，如2016年初、2020年3月等时期，虽然货币宽松，但信用扩张滞后。
• 短贷和票据增速对市场影响不大，因为企业更多是用于维持日常经营和缓解短债压力，而非扩大投资。
• 历史显示，中长期贷款增速的反转往往与市场大底同步，如2005年末、2012年末、2019年初、2020年3月等。

2. 如果中长期贷款立刻起来

• 市场可能迎来类似2020年疫情后的强势反弹。
• 要确认中期趋势，中长期贷款增速需超过疫情前的水平，即扭转下降趋势。
• 若当前中长期贷款增速快速回升，意味着稳增长政策开始见效，市场预期转暖，盈利回升叠加信用扩张，将推动市场指数级上涨。

3. 如果中长期贷款在一季度后才起来

• 市场可能在社融数据改善后迎来小幅反弹，但经济预期仍不明朗。
• 短期能否做多，主要取决于海外因素，如通胀和美联储加息预期。
• 中期趋势仍需等待中长期贷款增速的反转，类似2012年的情况。

4. 如果中长期贷款起来后再度回落

• 市场可能经历一波上涨后，Beta消失，但仍有结构性机会。
• 如2019年初，中长期贷款见底回升后，市场出现指数级行情，但随后受海外压力影响，市场回落，但结构性板块如白酒、半导体仍有机会。
• 此时盈利见底回升，能够抵御海外流动性收紧，市场仍有结构性机会。

5. 如果中长期贷款一直震荡下跌

• 市场可能缺乏总量机会，结构性行情受限。
• 估值面临上限，因为资金增量困难，无论是国内还是海外。
• 历史数据显示，即使结构性行情存在，市场整体机会有限。

关键信息

• 中长期贷款增速是市场中期趋势的重要风向标。
• 短贷和票据的激增往往不反映经济预期，更多是短期流动性需求。
• 经济预期的改善需依赖中长期贷款增速的实质性回升。
• 2022年5月至今，市场处于震荡状态，指数跌幅约5.1%。
• 政策效果、经济复苏斜率和海外环境是当前市场走势的关键影响因素。
• 结构性机会在中长期贷款见底回升后可能出现，但整体市场可能缺乏持续性上涨动力。

市场走势情景分析

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期，政策效果不达预期。
• 业绩不及预期风险：企业盈利未能回升，影响市场信心。
• 国内外疫情风险：疫情反复可能继续压制经济活动和市场情绪。

结论

中长期贷款增速是判断市场中期趋势的核心指标。若其迅速回升，市场有望迎来强势反弹；若延迟恢复，则市场走势将受制于海外环境和政策效果；若持续低迷，市场可能仅存在结构性机会，但估值受限。投资者应密切关注中长期贷款增速变化，结合国内外宏观环境进行判断。