【光大期货】宏观周报：住户中长期贷款持续回暖_35页_1mb

光大证券宏观周报总结（2024年12月15日）

1. 宏观数据概览
   2024年11月中国社会融资规模（社融）增加23,357亿元，同比减少1,197亿元。人民币贷款新增5,800亿元，同比减少5,100亿元。社融存量同比增速维持7.8%，与上月持平。社融同比少增主要受人民币贷款大幅减少影响，但政府专项债券和企业债券融资同比贡献正向拉动。M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上月回升24个百分点，新口径（2025年1月生效）未对当前数据产生直接影响，预计新口径下M1增速将回升。

2. 住户与企业贷款分化
   11月住户贷款同比减少225亿元，其中短期贷款同比少增964亿元，中长期贷款同比多增669亿元，连续两个月同比多增反映房地产市场信贷回暖。企业贷款同比少增5,721亿元，短期和中长期分别同比少增1,805亿元、2,360亿元，票据融资同比减少869亿元。住户中长期贷款增长表明房地产需求回升，但短期贷款减少显示消费动能偏弱。

3. CPI与PPI走势
   11月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.3%（涨幅扩大0.1个百分点），主要受食品价格超季节性下降影响，鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、34%、30%和13%，合计拖累CPI环比下降0.6%。非食品价格由持平转为下降0.1%。燃油小汽车价格上涨0.2%（近9个月首次转涨），叠加乘用车销量高位，或带动社零增长。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点，国内工业品需求恢复，政策协同发力。

4. 实体经济表现

• 水泥行业：需求下降导致磨机开工负荷回落，全国水泥磨机运转率均值37.51%，较上周下降4.99个百分点，东北地区已至底部，其他区域持续下滑。
• 钢材市场：螺纹钢库存持续下降，表观消费量回升；五大品种钢材表需平稳，热轧板卷需求趋稳。
• 沥青：出货量回落，但库存压力缓解。
• 浮法玻璃：产能利用率平稳，价格波动受供需影响。

5. 消费与交通数据
   新房、二手房成交面积交替回升，乘用车销量保持平稳。一线及主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数维持平稳，国内航班执行数稳定。义乌中国小商品价格指数回升，显示出口需求增强，但需关注国际订单变化。

6. 国际对比与出口表现
   美国11月粗钢产量平稳，经济活动指数小幅波动。中国11月挖掘机内销销量同比增长20.5%，出口量增15.2%，小松挖掘机开工小时数同比提升44%，显示基建及制造业活动活跃。

7. 下周关注重点

• 中国11月经济数据（周一）
• 美联储利率决议（周四）
• 其他可能影响市场预期的国际政策与指标。

核心结论
房地产市场通过住户中长期贷款回暖显现复苏迹象，但消费恢复力度较弱。社融结构改善依赖政策支持，M1增速有望随新统计口径实施而回升。CPI核心指标支撑通胀预期，但食品降价拖累整体涨幅。PPI降幅收窄反映工业需求边际改善，出口与制造业数据表现积极，或对经济形成支撑。需持续关注政策效果及国际经济动向对后续数据的影响。