20180612-国金证券-航空机场行业研究_航空旺季到来_票价弹性终将显现_4页_643kb

航空机场行业研究总结

核心内容

本报告对航空机场行业进行了深入分析，重点探讨了航空旺季到来对行业的影响，以及航空与机场公司的业绩表现。报告认为，在宏观经济稳定运行和航空消费属性增强的背景下，航空需求将持续增长，而航空产业链上游的机场公司则因业绩更为稳定，成为投资首选。

主要观点

1. 航空需求持续增长

• 航空业需求与经济增长有一定协同性，但近年来因国民旅游需求爆发，航空消费属性增强。
• 2015年-2017年，民航旅客周转量复合增速提升至14.5%，高于此前的13.4%。
• 2018年1-4月累计旅客周转量同比增速达13.7%，其中3月和4月淡季同比增速均超过17%，显示出航空需求的强劲。

2. 旺季供需缺口确定，票价上涨推动业绩

• 供给端是供需矛盾的主要点，2018年夏秋航季国内航司航班数量同比增长5.7%，但增速较2017年下降2.1pct。
• 旺季时刻增量可能受限于安全因素，实际供给增长可能不及预期。
• 需求端受雷雨天气影响较大，但若天气改善，航空需求反弹将更为明显。
• 以东航为例，假设RASK同增7%，油价均价75美元/桶，Q3归母净利润将同增约35%-40%。

3. 机场公司业绩更为稳定

• 机场作为航空产业链上游，其业绩由流量推动，且受油价和汇率影响较小。
• 经济发达地区，机场吞吐量增长更具可预测性，非航收入增长显著。
• 高客源、大体量的枢纽机场商业价值更高，将充分享受非航收入增长带来的业绩提升。
• 机场公司经营活动现金流健康，经营活动产生的现金流量净额/营业利润比例均大于100%，在震荡市中成为配置首选。

关键信息

1. 行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

2. 公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

3. 推荐买入的公司

• 三大航：东方航空、中国国航、南方航空；
• 机场龙头：上海机场、白云机场。

风险提示

• 民航供给超预期：若准点率提升较快，可能导致民航局放松供给限制，增加运力投放，对票价形成压力；
• 极端事件：疾病爆发、恶劣天气或重大安全事故可能对航空需求造成较大打击；
• 油价上涨超预期：若国际油价大幅上涨，将显著拉低航空公司业绩。

图表与数据

图表1：民航旅客周转量（亿人公里）

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：民航旅客周转量增速与GDP增速比例

来源：Wind，国金证券研究所

图表3：历史7/8月民航旅客周转量增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表4：相关公司估值表

股价为2018年6月12日收盘价

结论

在航空旺季到来、燃油附加费恢复征收、油价短期下行等因素的共同作用下，航空行业有望实现量价齐升。机场公司作为产业链上游，业绩更为稳定，且受益于非航收入增长，成为配置优选。报告推荐买入三大航及机场龙头，同时提示需关注供给超预期、极端事件和油价上涨等风险因素。