20210914-天风证券-9月第3周资产配置报告_风险定价-周期股的核心在供给_5页_322kb

报告摘要

本报告聚焦于9月第2周各类资产的表现与配置逻辑，重点分析了权益、债券、商品、汇率及海外市场的走势。报告认为，当前周期股是短期较为明确的进攻方向，其核心驱动因素在于供给端的变化，而非需求端的支撑。同时，对其他资产类别进行了风险溢价与性价比评估，并提示了相关风险。

周期板块表现：9月第2周，Wind全A上涨3.58%，周期、金融、消费和成长板块分别上涨5.17%、2.94%、2.35%和3.52%。
政策与价格信号：8月以来，周期股表现优于其他板块，主要得益于政策宽松（紧信用进入尾声，稳增长政策逐步加强）和价格信号（PPI同比增速反弹至9.5%，煤炭价格强势）。
供给驱动因素：供给端因素（如进口运输受限、国内坑口产能不足）持续影响周期股价格，需重点关注限产政策进展和增产增供情况。
市场情绪与拥挤度：A股整体情绪处于中低位置（26%分位），中盘股情绪偏高（69%分位），而大盘股情绪有所升温。风格拥挤度排序为：周期 > 金融 > 成长 > 消费。
估值与风险收益比：Wind全A估值中性，周期估值回升至67%分位，金融估值最便宜（90%分位），成长估值偏便宜（73%分位），消费估值较便宜。风险收益比排序为：金融 > 成长 > 周期 > 消费。
资金流向：北向资金净流入140.65亿，加仓回调较多的医药消费；南向资金净流出82.32亿港币，恒生指数风险溢价维持中性偏高。

工业品与煤炭：工业品价格多数上涨，螺纹钢表观消费量小幅回升，热卷消费仍弱，钢厂产能与库存下降。煤炭价格维持强势。
铜价分析：铜矿罢工结束，供应回升，加工费恢复至疫情前水平。汽车消费疲软，供需紧平衡局面缓解，铜价可能震荡回落。
油价展望：布油上涨0.47%，墨西哥湾产能恢复34%，但新冠确诊数超95万，需求端承压，预计油价震荡偏弱。衍生品市场显示看多远期供给、看跌远期价格的预期。
风险溢价：能化品、工业品和农产品风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

美元指数：小幅反弹至92.64，黄金价格下跌2.18%，非商业净多头持仓占比降至40%分位。
人民币走势：美元兑人民币下跌0.19%，收于6.44。人民币短期交易拥挤度升至45%分位。
汇率展望：下半年中国经济走弱和货币再宽松，人民币存在小幅贬值压力，但中美周期差异不显著，贬值空间有限。全球资金继续净流入中国股市和债市，对人民币汇率影响中性偏多。