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光期研究：2023年四季度油脂油料策略报告总结

核心内容概述

2023年四季度油脂油料市场将面临供需变化与季节性因素的共同影响，预计油脂价格有望走高，而豆粕价格走势则可能由强转弱。本报告分析了三季度市场表现、四季度供需预期、主要国家产量与出口情况、以及市场逻辑与策略建议。

主要观点

1. 三季度油脂油料市场回顾

• 蛋白粕：美豆价格高位震荡，国内蛋白粕价格冲高回落，9月初创多年新高后回调。
• 油脂：国际油脂价格单边下挫，国内油脂价格震荡走低，但跌幅小于国际，受益于人民币贬值。
• 供需关系：国内蛋白粕因需求旺盛、大豆通关延迟，供应偏紧张，基差高企；而油脂市场供应从紧张转为宽松，进口成本下降。

2. 2023/24年度油脂油料供需分析

• 全球油料产量：美豆、加菜籽丰产失败，葵花籽丰产实现，全球油料产量预期下调。
• 全球油脂产量与需求：全球油脂产量和需求预期变化不大，但累库幅度预计扩大。
• 累库压力：全球油脂油料预计出现累库，其中豆油、棕榈油和菜籽油的累库压力较大。

3. 四季度市场供需焦点

• 巴西大豆：新作丰产预期强，旧作仍有2000多万吨待销售，出口量有望增加，对全球大豆价格形成压力。
• 阿根廷大豆：10月开始播种，土壤墒值偏低，需更多降水，新作产量或翻倍。
• 印尼棕榈油：库存偏低，出口意愿较强，但因产量问题可能惜售。
• 马来棕榈油：库存偏高，出口意愿较强，但价格竞争激烈。
• 全球大豆供应：主要依赖南美国家，巴西和阿根廷是关键。
• 全球油脂供应：主要依赖豆油，棕榈油和菜籽油累库压力较大。

4. 需求端分析

• 生猪存栏高：生猪去产能速度慢，饲料需求旺盛，豆粕需求坚挺。
• 肉鸡供应增加：养殖利润回落，但屠宰端利润较好。
• 油脂消费旺季：四季度餐饮和节庆消费增加，预计带动油脂需求，尤其是豆油和棕榈油。
• 生柴消费：全球生柴消费数据亮眼，对油脂价格形成支撑。

关键信息

1. 四季度市场趋势预测

• 油脂价格：预计四季度价格先跌后涨，基差先涨后跌，粕强油弱将逐渐转为油强粕弱。
• 豆棕价差：10月可择机参与豆棕价差缩小。
• 豆粕基差：豆粕需求旺盛，替代品少，支撑基差。
• 油脂基差：10月后存在补库需求，基差走高再走低的概率较大。
• 总体供给：国内油脂油料整体供给充足，基差出现极端性大涨的概率不大。

2. 市场影响因素

• 天气与产量：厄尔尼诺现象持续，利好巴西南部和阿根廷降雨，影响大豆产量与出口。
• 运输与成本：密西西比河水位低影响运力，但问题不及去年严重。
• 汇率与出口：人民币贬值支撑国内油脂价格，巴西、印尼等国出口政策影响全球市场。

3. 库存变化

• 全球大豆库存：美豆库存高于预期，巴西新作丰产，预计23/24年度供应增加。
• 全球油脂库存：印尼库存偏低，马来库存偏高，棕榈油和菜籽油累库压力大于豆油。

结论与策略推荐

• 油脂价格预期：四季度油脂价格有望走高，尤其是进入消费旺季后。
• 豆粕价格预期：四季度豆粕需求依然强劲，但随着供应增加，价格可能由强转弱。
• 策略建议：
  • 四季度可关注豆棕价差缩小机会。
  • 生猪存栏高、饲料需求旺盛，豆粕基差支撑较强。
  • 油脂市场供应充足，但季节性消费旺季将带动需求，基差走势需关注补库节奏。
  • 棕榈油和菜籽油累库压力较大，需关注进口成本和出口政策。

团队介绍

• 王娜：光大期货研究所农产品研究总监，大连商品交易所优秀分析师，多次获得最佳农产品分析师称号。
• 侯雪玲：光大期货豆类分析师，期货从业十年，多次获奖。
• 孔海兰：经济学硕士，光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，担任第一财经频道嘉宾分析师。

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