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“票补”时代或终结：谁的机遇，谁的挑战？总结

核心内容

2018年9月17日，一份关于“票补”政策即将结束的报告引发行业关注。文化部和电影局计划于2018年10月1日开始实行新规，主要涉及以下内容：

• 停止一切线上票补，包括第三方和影院自有渠道，但保留影院线下售票；
• 第三方线上售票手续费不高于2元（含票务系统），院线/影投不得参与分配；
• 未获得公映许可证的影片将无法开展预售；
• 线上售票结算周期从T+7变为T+0。

此政策的实施将对电影行业及相关参与者（如第三方票务平台、院线/影投、制作方、发行方）产生较大影响。

主要观点

行业整体：短期增速或放缓，长期增长趋势不变

• 票补在2014-2017年电影票房增长中发挥了重要作用，2015年票补规模达40亿元，占票房约10%；
• 电影平均票价逐年下降，从2013年的35.5元/张降至2017年的32.3元/张，刺激用户观影；
• 票补的取消将导致三四线城市观影人次减少，短期对票房增长造成影响，但一二线城市仍是主力；
• 长期来看，取消票补有助于票房“脱虚向实”，反映真实价值，带动产业正向循环。

院线重拾话语权，发展前景“冰火两重天”

• 票补取消可能减少观影人次，对部分影院造成短期冲击；
• 院线部分收入受服务费分成影响，但影响有限，如万达电影的分成收入仅占总收入的1.13%；
• 长期来看，院线将重拾定价权和排片权，议价能力提升；
• 院线龙头凭借资源优势和规模优势，有望在与片方博弈中占据有利地位；
• 建议关注新三板头部院线公司如大地院线（837015）。

第三方票务平台：影响最大，行业格局或将改变

• 猫眼作为最大第三方票务平台，其在线娱乐票务业务收入占比达60.6%，若新规实施，预计收入减少18.43%；
• 新规将提高猫眼的票务系统成本，可能进一步加剧其现金流紧张；
• 票补的取消有助于猫眼节流，有望改善盈利困境；
• 建议关注具有精品电影制作能力的公司，如开心麻花（835099）。

关键信息

票补政策影响

• 线上票补停止将减少影院收入，影响线上票务平台的业务模式；
• 院线将重新掌握定价权和排片权，提升议价能力；
• 票务手续费上限为2元，影响第三方平台收入；
• 结算周期缩短至T+0，可能加剧现金流压力。

行业趋势

• 电影产业整体仍保持增长，但短期增速可能放缓；
• 票补退出后，行业将回归内容为王的良性发展模式；
• 院线行业将经历分化，龙头有望受益；
• 票务平台需调整盈利模式，如发展会员体系、线下票补等。

电影市场表现

• 2018年第36周（9.3-9.9）全国票房约6.85亿元，环比和同比下降42%；
• 电影票房前五为《碟中谍6：全面瓦解》、《阿尔法》、《蚁人2：黄蜂女现身》、《快把我哥带走》、《传奇的诞生》；
• 排片趋势显示《碟中谍6：全面瓦解》排片占比最高，达29.67%。

网络剧与综艺表现

• 全网剧播放量前五为《香蜜沉沉烬如霜》、《流星花园》、《月嫂先生》、《天盛长歌》、《胜利之路》；
• 纯网剧播放量前五为《如懿传》、《延禧攻略》、《沙海》、《天坑鹰猎》、《夜天子》；
• 综艺播放量前五为《明日之子第二季》、《中餐厅第二季》、《妻子的浪漫旅行》、《幻乐之城》、《这！就是灌篮》。

新三板文化传媒板块动态

• 本周新三板做市指数下跌0.57%，成交额环比上升27.38%；
• 做市个股涨幅前十包括青雨传媒、能量传播、小白龙等；
• 做市个股跌幅前十包括火谷网络、国游网络、北教传媒等；
• 本周定向增发情况包括比酷股份、海天网联、益佰环保等；
• IPO排队、辅导情况显示开心麻花已终止审查，其他公司如长江文化、杰外动漫等处于辅导备案阶段。

投资建议

• 若新规实施，建议关注具备精品电影制作能力的公司，如开心麻花（835099）；
• 长期来看，院线龙头股如大地院线（837015）将受益于新规；
• 建议关注新三板文化传媒板块中具备增长潜力的公司。

风险提示

• 政策执行不达预期；
• 监管趋严；
• 行业发展速度放缓。