20180913-国金证券-传播与文化行业研究_票补政策可能发生重大变革_长期利好电影行业发展_7页_964kb

报告摘要

文档总结：票补政策变革对中国电影行业的影响

核心内容概述

本文档分析了中国电影行业可能发生的重大变革，主要围绕“票补政策”可能的调整及其对行业各参与方的影响。政策变革涉及多个方面，包括网络售票平台补贴投放限制、线上售票平台服务费限价、未获得公映许可证影片不得预售、线上售票商结算周期调整等。分析师认为，政策变革将对电影行业的长期发展产生积极影响，但短期内可能对部分市场产生一定的冲击。

主要观点

1. 票补政策变革背景

多家媒体报道票补政策可能发生重大调整，具体包括：
- 禁止发行方、制片方、院线方对网络售票平台进行补贴投放；
- 线上售票平台服务费不高于2元，其中系统服务商收取1元，网络售票平台收取1元，院线/影投不得参与分配；
- 未获得公映许可证的影片将无法开展预售；
- 线上售票商对影院的结算周期从T+7变为T+0。

2. 对电影行业的影响

短期影响：对三线以下城市的观影需求可能略有不利，因为这些地区的观众对价格较为敏感。而一二线城市观众受影响较小。
长期影响：有利于电影行业回归商业本质，依靠内容质量与口碑提升票房，从而推动国产电影长期发展。

关键信息

1. 票补对票房数据的干扰

票补作为营销手段，曾掩盖影片本身的质量，导致虚假繁荣。
预售数据被票补影响，排片安排也受到干扰，可能出现“高开低走”的现象。
《后来的我们》退票事件和美国BoxOfficeMojo对中国票房数据的质疑，均反映了票补带来的数据失真问题。

2. 对院线行业的影响

影响较小：票务服务费占院线总收入比例较低（约1.1%-1.2%），对毛利率影响也不大（约2.8%-3.4%）。
结算周期调整：有利于院线现金流回笼，整体影响为短期中性，长期利好。

3. 对在线票务平台的影响

影响最大：票务服务费收入是在线票务平台的主要收入来源，如猫眼2018年上半年票务服务收入占比60.6%。
收入下滑预测：若服务费限价为2元，猫眼收入预计下滑18.7%；若同时需支付给系统服务商1元，则毛利率可能由62.6%降至51.6%。
现金流压力：猫眼和阿里影业均存在较大的现金流压力，依赖融资维持运营。

4. 竞争格局变化

票补取消后，平台之间的竞争将转向内容判断能力、大数据分析、流量入口和资金实力。
阿里系的淘票票因股东支持和流量优势，可能在竞争中更具优势。
猫眼因结算周期调整，现金流压力更大，可能对港股IPO融资产生不利影响。

各方影响对比

参与方	短期影响	长期影响
院线	中性	长期利好
在线票务平台	不利	有利于龙头集中
猫眼	收入和毛利率下滑	可能影响港股IPO估值
淘票票	较少受影响	竞争优势更明显
光线传媒	部分估值受影响	长期受益于行业规范

风险提示

目前政策仍为媒体报道，正式文件尚未发布，可能条款有差异，带来市场未预期风险。
国庆档期作为票补重要时段，若政策落地，可能对国庆档票房造成短期冲击。

投资评级说明

投资评级	定义
买入	预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持	预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性	预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持	预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级	定义
买入	预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
增持	预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
中性	预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
减持	预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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