医药生物行业“大医保”动态跟踪系列报告之三：带量采购，祸福相依，危机并存-20180917-光大证券-20页-2mb

带量采购：祸福相依，危机并存

核心内容

国家医保局主导的药品带量集中采购试点，联合11个城市（4+7）对33个通过质量和疗效一致性评价的通用名药品进行集中采购。此次采购以“质量 > 供应 > 价格”为优先级，通过以量换价的方式降低药价，提升医保基金使用效率，加速行业结构优化。

主要观点

1. 政策导向：医保局作为非盈利机构，其政策不会压制行业整体增速，而是提高效率，加速结构优化。
2. 行业影响：带量采购将重构行业竞争要素，强化研发和成本优势，利好优质研发型药企和CRO。
3. 降价压力：总体降价压力不大，但部分品种如原研药和多厂家竞争品种可能面临较大降价空间。
4. 企业受益情况：部分企业如信立泰、乐普医疗、京新药业、恒瑞医药、华东医药、泰格医药将受益，而部分企业如恩华药业、华润三九、德展健康将承压。
5. 上海模式示范：上海GPO作为带量采购的缩影，以质量为核心，加速优质企业脱颖而出和进口替代。
6. 政策不确定性：包括全国价格联动、带量采购逐年变动、医保支付标准、付款周期、医务人员激励等细则尚未明确。

关键信息

带量采购规则

• 入围条件：质量与供应双标准，质量以通过一致性评价为准，供应考虑生产能力、供应稳定性、对试点地区产能保障。
• 采购形式：入围3家及以上采取招标，2家采取议价，1家采取谈判。
• 采购量：按试点地区医疗机构年度总用量的60-70%签订购销合同，剩余部分可采购省级中标品种。
• 医保支付：中标价即为医保支付标准，患者使用高于支付标准的药品需自付。
• 回款机制：医保基金按采购金额的30%提前预付给医疗机构，加快回款速度。
• 医务人员激励：医保结余资金可用于提高医务人员薪酬，但具体激励方式尚不明确。

企业影响分析

• 信立泰：受益，氯吡格雷为唯一通过一致性评价的仿制药，中标概率高。
• 乐普医疗：中性，阿托伐他汀比德展健康便宜，原料药自给自足，中标概率大。
• 京新药业：受益，凭借原料药优势和招商模式中标概率大。
• 恒瑞医药：中性，紫杉醇（白蛋白结合型）新进获批，有机会快速放量，但右美托咪定可能受到冲击。
• 恩华药业：承压，右美托咪定和利培酮可能受到冲击。
• 复星医药：受益，氨氯地平、艾司西酞普兰、阿法骨化醇市占率低，有望放量。
• 华海药业：充分受益，拥有多个独家一致性评价仿制药，弹性大。
• 普利制药：受益，注射用阿奇霉素为独家仿制药，极大概率中标。
• 海正药业：受益，瑞舒伐他汀和厄贝沙坦市占率低，有望放量。
• 德展健康：承压，主要面对乐普阿托伐他汀的竞争，价格不具优势。

上海模式分析

• 质量优先：上海GPO以质量为核心，涵盖16个评审项目，其中11个与质量有关。
• 供应稳定：重视供应稳定性，要求企业具备足够的产能和历史供货能力。
• 价格参考：在质量与供应稳定的基础上参考价格，形成竞争。
• 进口替代：上海GPO已成功挤掉外资企业，加速进口替代。
• 产品线优势：产品线齐全的企业在带量采购中更具优势。
• 价格降低：进院价显著降低，如京新药业瑞舒伐他汀中标价下降22%。

投资建议

• 推荐企业：恒瑞医药、乐普医疗、华东医药、京新药业、信立泰、泰格医药。
• 建议关注：复星医药、华海药业、普利制药、海正药业。

风险分析

1. 政策推进低于预期：可能影响带量采购的执行效果。
2. 降价幅度大于预期：可能对部分企业造成较大压力。
3. 竞争加剧：可能影响企业的市场份额和盈利能力。

附录

• 座谈会纪要：2018年9月11日在上海医药集中招标采购事务管理所召开，涉及国内、外资和政府代表。
• 时间节点：带量集采公告发布、投标准备、报价议价、结果公示、合同签订、落地执行。
• 行业评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。

盈利预测与估值