20170719-华泰证券-闻泰科技-600745.SH-从消费升级看电子系列报告之一_崛起的ODM产业龙头_15页_1mb

中茵股份（闻泰科技）深度研究报告总结

核心内容

中茵股份于2017年完成对闻泰科技100%股权的注入，并更名为“闻泰科技股份有限公司”，标志着公司正式转型为消费电子ODM行业龙头。公司逐步剥离地产业务，专注于ODM业务，成为首家进入资本市场的ODM厂商，有助于提升行业认知度与估值水平。

主要观点

• 业务转型：中茵股份已从地产公司转型为ODM厂商，2017年5月完成更名，7月完成工商变更，实现对闻泰通讯的全面控股。
• ODM行业地位：闻泰科技在手机ODM领域占据龙头地位，2016年出货量达6550万台，占市场重要份额。
• 盈利模式：ODM厂商主要收入来源包括平台研发费、技术提成费、供应链收入及制造费，具备较强的盈利能力和议价能力。
• 市场前景：随着智能手机出货量增长放缓，ODM市场面临挑战，但闻泰凭借行业龙头地位及技术优势，有望在量价齐升中实现增长。
• 战略扩展：闻泰积极拓展至笔电、汽车电子及VR/AR领域，利用其在高通平台的技术积累，开拓新蓝海市场。
• 估值分析：基于PEG模型，闻泰科技的估值应高于同为ODM厂商的兆驰股份，合理估值区间为35-37倍，对应市值195.5-206.1亿元，目标价30.69-32.35元，维持买入评级。
• 财务预测：预计公司2017-2019年净利润分别为7.3亿、7.05亿、8.74亿，其中闻泰科技贡献主要利润，非经常性损益和房地产亏损对整体利润有一定影响。

关键信息

闻泰科技发展历程

• 成立于2006年，2008年转型为ODM厂商。
• 2015年4月，中茵股份收购闻泰通讯51%股权，交易价格18.26亿元。
• 2015年11月，进一步收购剩余49%股权，交易价格17.54亿元，实现对闻泰通讯100%控股。

ODM行业现状

• 全球ODM厂商出货量2016年达5.2亿台，占全球手机出货量的36%。
• 闻泰与华勤为行业前两名，出货量远超其他竞争对手。
• 2016年ODM出货量预计突破5.6亿台，行业集中度逐步提升。

财务数据概览

• 2015-2016年：营业收入从716.01百万增长至13,417百万，净利润从-146.46百万增长至47.98百万。
• 2017年预测：营业收入19,200百万，净利润729.15百万，EPS 1.14元。
• 2018-2019年预测：营业收入分别增长至24,300百万和29,040百万，净利润分别增长至705.09百万和873.96百万，EPS分别增长至1.11元和1.37元。

估值分析

• 合理价格区间：30.69-32.25元。
• 合理市值：195.5-206.1亿。
• 估值模型：采用PEG模型，基于行业增速及公司增长潜力，给予闻泰科技35-37倍估值。

风险提示

• 5G推广进度低于预期。
• 智能手机行业发展低于预期。
• 消费升级进度低于预期。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价：30.69-32.35元。
• 理由：闻泰科技在ODM行业占据龙头地位，未来3年量价齐升趋势明显，且在笔电、汽车电子及VR/AR等新领域具备卡位优势，预计未来三年净利润持续增长。

财务指标

战略布局

• 手机ODM：闻泰科技为市场第一，产品涵盖华为、小米、魅族等主流品牌，且在千元智能机市场占据重要份额。
• 笔电领域：与高通合作，研发基于骁龙835平台的Windows10笔记本电脑，拓展新市场。
• 汽车电子：已研发车规级车联网模块，与车和家等企业合作，未来有望扩大市场份额。
• VR/AR产品：推出暴风魔镜Matrix及小魅全景摄像头，抢占新兴市场。

总结

中茵股份（闻泰科技）通过收购闻泰通讯实现业务转型，成为消费电子ODM行业龙头。公司具备强大的研发与制造能力，在手机ODM市场占据领先地位，并积极拓展至笔电、汽车电子及VR/AR等新领域。基于行业增长及公司战略，维持买入评级，合理价格区间为30.69-32.25元，对应合理市值195.5-206.1亿。