20171206-申万宏源-闻泰科技-600745.SH-ODM龙头受益多元盈利模式和平台化战略_21页_1mb

闻泰科技（600745）研究报告总结

核心内容概述

闻泰科技（600745）是一家专注于ODM（原始设计制造）业务的公司，其通过精品化战略和平台化发展，逐步成长为ODM行业龙头。公司不仅为小米、华为、联想、魅族等知名手机品牌提供研发设计与生产制造服务，还在笔记本、VR、车联网等新兴领域布局，具备多元盈利模式和强大的研发能力。公司2017年首次获得买入评级，目标市值为323亿元，较当前市值200亿元有62%的上升空间。

主要观点

• 精品化战略：自2013年起，闻泰科技通过集中服务主流品牌，提升了前五大客户的销售占比，从61%提升至82%，并推出多个明星机型，如红米、魅蓝、畅享等，提升单机盈利能力。
• 平台化战略：公司不仅专注于手机业务，还拓展至笔记本、VR、车联网等领域，尤其在高通平台笔记本和VR产品上表现突出，有助于提升市场份额和盈利能力。
• 多元盈利模式：闻泰科技的收入来源包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购费，其中开发费和技术提成费是毛利率较高的部分。
• 成长空间：随着5G时代的到来，闻泰有望受益于智能手机市场和ODM市场的增长，同时在PC和IoT领域持续拓展，带来新的业绩增长点。

关键信息

市场数据

• 收盘价：31.4元（2017年12月5日）
• 一年内最高/最低价：36.36元 / 17.5元
• 市净率：5.7
• 流通A股市值：15176百万元
• 上证指数/深证成指：3303.68 / 10854.76

基础数据

• 每股净资产：5.48元
• 资产负债率：70.22%
• 总股本/流通A股：637百万 / 483百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测与估值

• 预计2017-2019年收入分别为182亿、345亿、583亿，增速分别为36%、90%、69%
• 综合毛利率分别为8.4%、8.0%、8.1%
• 归母净利润分别为3.9亿、8.6亿、14.7亿
• 2019年目标市值为323亿，较当前市值200亿有62%的上升空间

客户与产品布局

• 国内客户：小米（31%）、华为（18%）、联想（18%）、魅族（15%）、中国移动（4%）、TCL（3%）
• 海外客户：阿尔卡特（5%）、华硕（2%）、Micromax（2%）
• 明星产品：红米系列、华为畅享系列、联想乐檬系列、魅蓝系列等
• VR产品：酷开任意门VR一体机、暴风魔镜Matrix一体机、360°全景VR摄像头
• PC产品：基于高通835芯片平台的笔记本电脑，预计2018年上市

技术与研发

• 拥有四大研发中心，2016年研发投入达4.8亿元，占营收3.6%
• 研发人员占员工总数47%，2017年仍在扩大研发团队
• 采用横向平台研发与纵向按需研发相结合的模式，有效降低研发成本

生产与供应链

• 嘉兴生产基地月产能3.5KK，自动化程度高
• 拥有模具、注塑、喷涂等完整制造能力
• 与供应链企业合作紧密，有助于提升采购和加工费收入

投资要点

• 投资评级：买入（首次评级）
• 盈利预测：2017/2018/2019年收入分别为182亿、345亿、583亿
• 估值：参考国内零部件领军企业估值，2019年目标市值为323亿
• 股价催化剂：推出2000元以上明星机型、非客供采购比例提升、高通平台笔记本销量超预期
• 风险提示：主要手机品牌外包比例下降、闻泰推出机型效果不及预期

财务数据概览

关键假设点

手机业务

• 预计2017-2019年ODM手机出货量分别为0.8亿、0.96亿、1.1亿只
• 项目开发费与技术提成费收入与开发机型数量及ODM出货量相关，毛利维持50%
• 非客供原料的代工模式逐步成为主流，采购费及加工费收入增加，但毛利提升空间有限
• 2015年主板业务及OEM代工收入占比较小，假设2016年后为零

电脑业务

• 高通平台笔记本产品预计2018年逐步打开市场，出货量分别为50万、100万、130万台

IoT业务

• VR一体机产品单价2000-3000元，预计2019年起形成规模出货
• 车联网业务布局，关注5G时代普及带来的增长机会

有别于大众的认识

• 本报告首次将闻泰科技的收入拆分为设计费、技术提成费、采购费、加工费四大板块，分析其盈利模式
• 随着精品策略的执行，项目开发费单价提升，技术提成费机型增加，毛利较高
• 多元盈利模式支撑利润增长，四大客户均衡支撑，成长性比同行更为稳健
• 千元以上机型及明星机型推出数量行业第一，提升项目承接数
• 平台型优势逐步显现，产业链布局带来新的成长空间

投资建议

• 首次覆盖，给予买入评级
• 预计未来三年收入与利润增长显著，特别是2018年和2019年
• 估值合理，参考国内零部件领军企业，给予2019年目标市值323亿元

风险提示

• 主要手机品牌外包比例下降
• 闻泰推出机型效果不及预期
• 原公司房地产为亏损业务，管理层转换过程中有整合不力的风险

总结

闻泰科技凭借精品化战略和平台化发展，已成为ODM行业龙头，未来在手机、PC、VR及车联网等领域的布局将进一步拓宽其成长空间。公司具备多元盈利模式和强大的研发能力，未来三年收入与利润增长潜力较大，预计2019年目标市值为323亿元，较当前市值有62%的上升空间。尽管面临一定的风险，但其在ODM市场中的领先地位和多元化布局，使其成为值得关注的投资标的。