20200618-光大证券-闻泰科技-600745.SH-投资价值分析报告_全球ODM龙头空间巨大_安世并表卡位功率半导体市场_46页_5mb

闻泰科技投资价值分析报告总结

公司概况

闻泰科技成立于2006年，2015年借壳中茵股份上市，是国内唯一上市的ODM企业。公司专注于智能手机ODM业务，2019年实现收入415.78亿元，同比增长139.85%，归母净利润12.54亿元，同比增长1954.37%。2019年并购安世半导体，切入功率半导体赛道，成为国内最大IDM半导体厂商。

ODM行业分析

ODM行业呈现寡头垄断趋势，闻泰、华勤、龙旗三大厂商合计市场份额从2016年的35.91%提升至2019年的65.27%。随着5G换机潮的推进和全球智能手机ODM出货量预计达到6亿部，ODM厂商将受益于中低端市场渗透。闻泰凭借技术积累和客户绑定能力，有望持续增长。

安世半导体并购

闻泰科技于2019年完成对安世半导体的并购，持有其74.46%股权，并计划于2020年末持有98.23%股权。安世原为恩智浦的标准器件部门，主要产品包括分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET，市场份额全球领先。2019年安世实现收入103.07亿元，归母净利润12.57亿元。

安世核心竞争力

安世半导体凭借数十年工艺经验，拥有较强国际竞争力。其产品线丰富，涵盖双极性晶体管、二极管、逻辑及ESD保护器件和MOSFET器件，广泛应用于汽车、工业、通信等领域。安世在汽车电子市场具有重要地位，新能源汽车渗透将带来巨大增量。

盈利预测与估值

预计闻泰科技2020-2022年备考净利润分别为35.74亿元、48.52亿元、58.91亿元，对应EPS分别为2.87元、3.90元、4.73元。当前股价对应PE分别为38x、28x、23x。公司首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析

主要风险包括ODM需求不及预期、安世集团业绩不及预期及商誉减值风险。

关键假设

1. ODM业务：预计2020-2022年收入分别为633.00亿、786.60亿、912.00亿，毛利率分别为9.50%、9.80%、10.00%。
2. 功率半导体业务：预计2020-2022年收入分别为90.71亿、124.10亿、136.52亿，毛利率保持28.00%不变。

创新分析

1. 识别ODM行业市场预期差，分析其长期成长趋势。
2. 深入分析闻泰科技ODM核心能力和安世半导体的竞争力。
3. 定量分析功率半导体市场，特别是新能源汽车带来的增量。
4. 从物料采购、生产制造、研发设计三个维度对闻泰收入进行拆分。

股价上涨催化因素

1. 全球疫情控制得当，半导体下游需求回暖。
2. 5G手机换机潮加速，推动行业增长。
3. 新能源汽车加速渗透，带动功率半导体需求增长。

财务情况

2017-2019年，闻泰科技收入分别为169.16亿、173.35亿、415.78亿，增速分别为26.08%、2.48%、139.85%。归母净利润分别为3.29亿、0.61亿、12.54亿，增速分别为586.49%、-81.47%、1954.37%。2019年研发费用达13.20亿元，同比增长80.26%，研发人员数量达4455人，占总人数19.83%。

增发并购进展

闻泰科技于2018年4月以114.35亿元竞拍取得安世33.66%股权。2019年6月获得证监会核准，2020年3月完成并购，持有安世74.46%股权，并计划于2020年末提升至98.23%。此次并购引入格力电器作为战略投资者，助力公司长远发展。

ODM业务模式

ODM模式结合IDH和OEM，进行产品设计与生产制造。闻泰科技拥有嘉兴、无锡、昆明、印尼、印度等制造中心，具备较强的研发与生产制造能力。ODM业务收入由研发、生产制造和供应链管理三部分构成。

ODM行业格局

2016-2019年全球ODM出货量分别为4.18亿、4.50亿、4.30亿、4.10亿部，ODM占比保持稳定。闻泰、华勤、龙旗三寡头格局已形成，合计份额从35.91%提升至65.27%。5G换机潮将驱动ODM行业增长。

5G换机潮影响

5G手机换机周期拉开，闻泰科技受益于S客户和OPPO等大客户订单增加。预计2020年ODM出货量达1.2亿台，其中S客户约3200万台，OPPO约4000万台。5G带来的市场增长将显著提升公司业绩。

功率半导体市场

2020年全球功率半导体市场有望回升，分立器件、光电子、传感器、集成电路等行业销售规模稳定增长。安世集团在分立器件、逻辑器件和MOSFET领域均处于全球领先位置，尤其在汽车电子领域表现突出。

安世半导体业务

安世集团主要产品包括双极性晶体管、二极管、逻辑及ESD保护器件、MOSFET器件，广泛应用于汽车、工业、通信等领域。2019年汽车板块收入占比达42%，为最大应用领域。

未来增长潜力

闻泰科技在ODM和功率半导体两大业务板块均具备增长潜力。随着5G普及和新能源汽车渗透，公司有望持续受益，同时安世半导体的并购将进一步增强其在功率半导体领域的竞争力。

总结

闻泰科技凭借ODM业务的龙头地位和对安世半导体的并购，构建了完整的消费电子产业链。ODM行业集中度提升，5G换机潮及新能源汽车发展将推动公司业绩增长。安世半导体作为全球领先功率半导体厂商，其工艺经验和技术积累为公司带来长期增长机会。公司财务稳健，研发投入持续增加，具备较强的市场竞争力和成长潜力。