20170406-天风证券-闻泰科技-600745.SH-平台与管道型企业的价值重估_14页_1mb

中茵股份（600745）总结

核心内容

中茵股份是一家专注于手机ODM（原始设计制造商）业务的上市公司，通过2016年的调整，完成了对闻泰100%股权的注入，成为全额并表的第一年。公司通过剥离亏损的房地产业务，集中资源发展ODM业务，提升了整体盈利能力。闻泰作为公司的核心资产，已成为全球最大的ODM企业之一，具备从设计到制造的全链条解决方案能力。

主要观点

• ODM龙头地位：闻泰在2016年出货量达到6550万台，占据行业领先地位，其产品定义能力与研发实力远超其他竞争对手。
• 成长机会明确：随着手机单价上升及品牌厂商对ODM的依赖增加，ODM市场仍有较大增长空间，闻泰有望在这一趋势中持续受益。
• 研发与效率并重：闻泰通过大量研发投入保持技术领先，同时优化生产流程，提升效率，形成强大的护城河。
• 平台与管道价值：公司不仅具备研发能力，还拥有连接上下游的管道作用，具备稀缺性，未来有望在物联网时代获得更多机遇。
• 估值被低估：当前市场对ODM行业的理解存在偏差，公司作为研发型平台企业，其估值被严重低估，具备长期投资价值。

关键信息

闻泰的业务与市场地位

• 闻泰是全球最大的手机ODM公司，产品覆盖多个国际品牌，包括华为、小米、联想、摩托罗拉、魅族、中国移动等。
• 闻泰在2016年实现出货量6550万台，预计2017年将突破5.6亿台。
• 闻泰已推出多款高端机型，如华为畅享6S（售价1499元）、中移动N2（售价超过1400元）等。

公司的财务表现

• 营业收入：2016年预计为106.9亿元，2017年预计为136.06亿元，2018年预计为165.02亿元。
• 净利润：2016年预计为5.04亿元，2017年预计为8.11亿元，2018年预计为12.33亿元。
• 成长性：预计未来三年净利润保持50%以上增长，2017年目标市盈率50倍，对应目标市值250亿元，目标价39元。

企业结构与管理

• 2016年底完成董事会及高管改选，张学政成为实际控制人，闻泰管理人员加入，提升公司战略管理与财务稳定性。
• 公司通过自动化生产优化、成本控制及供应链管理，显著提升生产效率和利润率。

研发与生产

• 闻泰拥有超过1000名研发人员，其中81%具有4年以上手机行业经验，硕士以上学历超过30%。
• 公司在研发方面投入巨大，形成强大的技术壁垒，且在生产效率优化方面取得显著成效，如自动贴辅料机、自动测试设备等。

企业价值与市场前景

• 公司作为ODM龙头，具备对上下游的议价能力，尤其是在PPI和CPI上升的背景下，拥有更强的成本控制能力。
• 随着智能手机向中高端市场发展，ODM厂商如闻泰将受益于产品单价上升，提升整体利润空间。
• 闻泰已开始布局智能硬件及VR、车联网等新兴领域，进一步拓展市场。

风险提示

• 新业务拓展不达预期。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：39元。
• 估值逻辑：基于闻泰的研发能力与市场地位，公司当前估值严重低估，预计未来三年净利润维持50%以上增长，给予50倍PE估值。

财务预测摘要

估值比率

结论

中茵股份通过整合闻泰，形成了强大的ODM业务体系，具备明显的成长性和竞争优势。公司估值被严重低估，未来增长潜力巨大，值得长期关注。