食品饮料行业五粮液、老窖对比深度报告：价格共赢，竞争错位-20210310-招商证券-63页_2mb

五粮液与泸州老窖对比深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了五粮液与泸州老窖在历史沉淀、竞争策略、渠道管理及未来发展方向上的差异与协同，指出两者在千元价格带的错位竞争关系，并对估值与盈利前景进行展望。

主要观点

• 品牌历史积淀深厚：五粮液和老窖均拥有悠久的历史，多次入选国家名酒评选，奠定了高端品牌基础。
• 渠道改革是关键：五粮液通过“控盘分利”模式实现顺价销售，提升渠道利润；老窖则通过“品牌专营”模式绑定核心经销商，强化终端管理。
• 价格竞争为核心：行业以价格为第一竞争要素，不存在恶性价格战。五粮液价格引领，老窖价格跟随，两者在千元价格带形成差异化竞争。
• 未来发展方向不同：五粮液聚焦品牌引领与产品升级，老窖致力于全国化扩张与规模效应释放。
• 估值回调带来机会：高端白酒作为好生意，具备高估值基础。当前回调后，性价比凸显，具备投资价值。

关键信息

历史回眸

• 五粮液：90年代通过渠道大商模式迅速崛起，成为一代酒王。
• 老窖：在价格闯关时选择不涨价，错失高端品牌重塑机会，导致后期调整更彻底。

当下竞争

• 行业特点：价格为第一竞争要素，不存在费用战。
• 渠道差异：两者渠道重叠度低，打法独立，正面较量较少。
• 价格策略：五粮液引领提价，老窖跟随提价，保持价格带不掉队。

未来展望

• 五粮液：承接消费升级，引领价格抬升，五年EPS复合增速16%。
• 老窖：从区域走向全国，五年EPS复合增速20.4%。

发展路径对比

估值讨论

• 高端白酒估值合理：相较于其他消费品，高端白酒具备高估值基础。
• 当前回调是买入机会：五粮液和老窖估值回落，性价比凸显。
• 与奢侈品类比：爱马仕等奢侈品在经济波动中表现稳定，高端白酒亦具备相似特性，值得高估值。

盈利预测与投资建议

五粮液

• EPS预测：2021年6.18元，2022年7.22元，未来三年复合增速16%。
• 估值目标：2022年40-45X，目标价288-325元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级。

泸州老窖

• EPS预测：2021年5.12元，2022年6.74元，未来三年复合增速20.4%。
• 估值目标：2022年35-40X，目标价236-270元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级。

附：高端白酒春节渠道跟踪

结论

五粮液与泸州老窖在千元价格带的错位竞争中，各自发挥优势，五粮液引领品牌与价格，老窖则聚焦全国扩张与渠道精细化管理。两者在经历行业调整后，已重回良性发展轨道，未来增长空间明确，具备长期投资价值。