20221128-华泰期货-宏观年报__等待黎明（总论篇）_29页_3mb

文档总结

核心内容概述

本文档由华泰期货研究院发布，主要分析2023年全球经济与市场趋势，探讨全球通胀回落的路径、宏观经济周期的变化、各国宏观结构差异以及未来投资策略。

主要观点

1. 全球通胀上行与回落

• 全球通胀背景：自2021年四季度起，全球通胀上行改变了宏观经济运行轨迹，结束低通胀环境。
• 通胀回落路径：2023年全球通胀预计将回落，但回落的条件在于需求收缩，而非供给扩张。
• 通胀的结构性变化：从供给驱动转向需求驱动，尤其关注能源、住房、医疗等分项对通胀的主导作用。

2. 宏观周期与去杠杆趋势

• 经济回落不可避免：2022年全球货币政策收紧加速了经济回落，2023年将继续面临去杠杆压力。
• 全球宏观结构：各国处于不同的经济周期、通胀周期、杠杆周期和财政货币政策阶段，其中美国和欧元区处于去杠杆阶段，中国处于稳杠杆阶段，新兴市场处于稳杠杆和紧缩阶段。

3. 美国经济与通胀

• 美国通胀回落趋势：预计2023年美国通胀将逐步回落至4.5%左右，核心CPI维持在6%附近。
• 美国经济韧性：尽管美联储持续加息，但美国经济仍具有相对韧性，实际利率尚未转正。
• 劳动力市场影响：美国劳动力市场仍紧张，将对经济产生持续压力。

4. 全球金融条件收紧

• 美元流动性收紧：全球主要央行继续加息，美元指数走强，全球金融条件显著收紧。
• 货币政策影响：美联储的紧缩政策对全球总需求形成抑制，尤其是对非美经济体。

5. 全球经济周期放缓

• 经济活动回落：全球制造业PMI持续回落，进入红色预警区间，显示全球经济活动正在降温。
• 库存周期变化：美国和中国库存周期预计将同步回落，全球经济扩张周期接近尾声。

6. 逆全球化与全球供应链

• 逆全球化趋势：全球化正在倒退，逆全球化措施增加，对全球供应链造成压力。
• 供应链改善：尽管逆全球化，但全球供应链压力自2022年以来有所缓解。

关键信息

1. 通胀回落的条件

• 需求端的收缩是通胀回落的主要驱动力，而非供给端的扩张。
• 资源品价格回落可能带来供给扩张，但需依赖需求端的改善。

2. 金融条件收紧

• 全球主要经济体持续加息，美元流动性收紧，金融条件显著回落。
• 外汇波动率上升并未阻碍加息，显示货币政策的坚定性。

3. 美国经济表现

• 美国通胀回落趋势明确，核心CPI维持高位。
• 实际利率仍为负，显示美国经济具有韧性。
• 美国就业市场仍紧张，政策宽松空间有限。

4. 全球经济结构差异

• 美国和欧元区面临去杠杆压力，中国则处于稳杠杆阶段。
• 各国在财政政策和货币政策上的差异，导致通胀和经济周期的分化。

5. 投资策略

• 2023年人民币资产波动率可能回升，成为资产配置的重要空间。
• 建议关注人民币收益率曲线的陡峭化，把握通胀回落的节奏。

重要图表与数据

• 图1：抗通胀的逻辑和影响，显示通胀与货币政策的关系。
• 图2：实际经济和通胀变动的国别分化，显示各国通胀差异。
• 图3：预期经济和通胀变动的结构分化，显示市场预期对通胀的影响。
• 图4：全球化倒退，显示贸易增长放缓。
• 图5：全要素生产力与贸易占比，显示生产力与贸易的背离。
• 图6：逆全球化与成本抬升压力，显示全球成本上升趋势。
• 图7：财政赤字与利率背离，显示政策与经济的脱节。
• 图8：通胀超预期与金价波动的关系，显示政策干预通胀预期的可能。
• 图9：信贷债务/GDP比率，显示产能扩张的瓶颈。
• 图10：主要经济体信贷缺口走势，显示资本流向变化。
• 图11：中国投资/生产缺口改善，显示中国经济的调整。
• 图12：美国宏观部门杠杆率变化，显示去杠杆趋势。
• 图13：中国宏观部门杠杆率变化，显示稳杠杆政策。
• 图14：通胀超预期削弱消费，显示通胀对消费的影响。
• 图15：实际利率抬升约束家庭杠杆，显示利率对经济的影响。
• 图16、17：美国通胀拟合模型，显示通胀结构分析。
• 图18：美国核心CPI通胀环比效应，显示通胀的阶段性回落。
• 图19：美国通胀分项变化，显示能源对通胀的影响。
• 图20：全球供应链压力改善，显示供应链恢复。
• 图21、22：石油和农产品供给受限，显示资源品的供需关系。
• 图23、24：中美产能利用率，显示产能约束。
• 图25：美国就业市场紧张，显示劳动力市场的持续压力。
• 图26：外需回落对国内就业的影响，显示全球经济的联动。
• 图27：全球央行继续加息，美元指数走强。
• 图28：美欧英金融条件指数回落，显示全球金融环境变化。
• 图29：外汇波动率上升并未阻碍加息，显示政策的坚定性。
• 图30：欧元区金融条件加速收紧，显示欧洲经济压力。
• 图31：美元3-9月和10月至今各资产表现，显示美元影响。
• 图32：全球经济活动结束热度，显示经济周期回落。
• 图33：货币周期影响2023年经济，显示利率对经济的影响。
• 图34：2023年经济景气回落，显示经济下行趋势。
• 图35、36：中美库存周期见顶，显示库存变化趋势。
• 图37、38：美欧经济与通胀预期差，显示市场预期分化。
• 图39：全球主要经济体贸易差额，显示贸易格局变化。

表格汇总

• 表1：全球主要经济体通胀横向对比，显示通胀的全球性特征。
• 表2：美国通胀分析，显示通胀分项的权重与相关性。
• 表3：全球主要经济体制造业PMI趋势，显示经济活动回落。
• 表4：各国宏观结构汇总，显示经济周期、通胀周期、杠杆周期等差异。

风险提示

• 经济数据短期波动风险：2023年经济数据可能受到短期冲击，影响市场预期。
• 金融风险释放缓慢风险：金融条件收紧可能带来风险释放的延迟。

投资建议

• 关注人民币资产波动率：2023年人民币资产波动率可能回升，为配置提供空间。
• 人民币收益率曲线陡峭化：建议关注人民币收益率曲线的陡峭化趋势。
• 把握通胀回落节奏：需关注全球总需求的收缩，把握通胀回落的节奏。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
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• 投资者应自行判断，不承担依据本报告进行投资的后果。