深度报告-20220321-东北证券-格力电器-000651.SZ-行业回暖可期_业绩与估值静待反转_32页_3mb

格力电器深度报告总结

核心内容概述

格力电器作为国内空调行业的领军企业，拥有强大的产业链纵向整合能力、成本控制能力和技术研发实力。报告指出，尽管国内空调市场在过去三年受到疫情、房地产调控、夏季气温偏低、新能效标准以及大宗商品涨价等因素影响，但随着行业出清、政策松动、需求回暖和原材料价格回落，空调市场有望在2022年实现量价齐升。同时，格力通过渠道改革、新零售布局和多元化业务拓展，进一步巩固其竞争优势。基于财务预测，格力未来三年的营收和净利润有望稳步增长，当前估值较低，具备反弹潜力。

主要观点

1. 国内空调市场仍是格力业绩的核心变量

• 格力空调业务占比高，2020年营收占比达70.08%，是公司收入的主要来源。
• 2021年Q3预收账款恢复至2016年Q3水平，预示2022年业绩有望触底反弹。

2. 空调行业短期遇冷，长期有望回暖

• 过去三年空调市场受到多重不利因素影响，包括疫情、气温偏低、房地产调控等。
• 2021年空调零售均价上涨，行业集中度提升，政策边际松动，原材料价格回落，有助于行业复苏。

3. 行业集中度上升，利好头部企业

• 线上线下渠道CR3持续上升，格力线上市占率从2018年的21.6%提升至2021年的28.6%。
• 线下渠道优势是格力的传统强项，其在高端市场有较强的竞争力。

4. 原材料价格回落，成本端边际改善

• 空调制造成本中，原材料占比约69%，铜和铝价经历三轮上涨，当前已接近历史高位。
• 随着欧美货币流动性收紧和供求关系修复，原材料价格有望回落，降低制造成本。

5. 未来十年国内空调市场仍处于稳增长期

• 中国空调保有量仍有较大提升空间，预计到2026年将突破7.68亿台。
• 与日本相比，中国空调保有量仍低于其1994年水平，且平均气温更高，电力成本更低，有利于空调普及。

关键信息

6. 渠道改革：延续传统优势

• 格力的渠道改革经历三轮，包括淡季返利、区域销售公司、专卖店等，形成强大的渠道管控能力。
• 面对线上渠道冲击，格力推进新零售改革，通过“格力董明珠店”实现线上线下融合，提高零售能力。

7. 规模优势与专利构建竞争壁垒

• 格力通过自研“定额领料与落地反冲”模式，有效控制成本，提升产能利用率。
• 甲供业务为格力带来额外收入，强化供应链控制，提高产品竞争力。
• 研发投入持续增加，研发人员数量和研发费用率均优于竞争对手，形成技术壁垒。

8. 投资建议与盈利预测

• 预计2021-2023年格力营收分别为1988亿元、2207亿元、2372亿元，同比增长16.57%、11.06%、7.44%。
• 归母净利润预计分别为242亿元、263亿元、294亿元，对应PE分别为7.90x、7.25x、6.50x。
• 当前估值相对较低，预计未来有较大反弹空间。

风险提示

• 销售不及预期
• 渠道改革受阻
• 原材料涨价

财务摘要（单位：百万元）

股票数据