20210823-浙商证券-格力电器-000651.SZ-格力电器21H1半年度点评报告_渠道改革_经营向好_4页_416kb

格力电器21H1半年度点评报告总结

核心内容概述

本报告对格力电器2021年上半年的财务表现及业务发展进行了分析，并对其未来盈利预测和投资评级进行了展望。报告指出格力电器通过渠道改革和新零售布局，实现了收入端的显著恢复，同时在费用率管控方面表现良好，为公司持续增长提供了支撑。

主要观点

□ 收入端显著恢复，内销快速拉动

• 总体业绩：2021年1-6月，公司实现营收920.11亿元，同比增长30%，但同比下降6%（对比2019年）；归母净利润为94.57亿元，同比增长49%，但同比下降13%（对比2019年）。
• 季度表现：2021年第二季度营收同比增长18%，环比增长2%；归母净利润同比增长25%，环比下降26%。
• 分品类表现：
  • 空调业务收入671.94亿元，同比增长62.57%；
  • 生活电器收入22.10亿元，同比微降0.38%；
  • 智能装备收入1.98亿元，同比大幅下降77.64%。
• 分地区表现：
  • 内销收入582.07亿元，同比增长53.91%；
  • 外销收入127.25亿元，同比增长7%。
• 内销拉动：内销出货量同比增长24.5%，市场份额提升3.4个百分点；线上、线下均价分别同比增长22%和下降5%。

□ 渠道变革持续调整，推动零售升级

• 渠道改革背景：自2019年起，公司通过调整销售公司管理层、取消区域代理商层级、大力发展线上“董明珠的店”等方式，推动渠道改革。
• 改革目的：应对行业渠道环境变化，削弱龙头渠道壁垒，改变竞争格局，同时利用品牌力优势提升渠道效率。
• 改革成效：压缩渠道层级和经销商库存，有助于降低产品加价率，提升市场份额，推动业绩增长。

□ 费用率管控良好，成本端压力上升

• 毛利率表现：2021年1-6月，公司综合毛利率为23.74%，同比上升1.02个百分点，但同比下降5.9个百分点（对比2019年）。
• 空调业务毛利率：29.79%，同比下降2.26个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用率表现：2021年1-6月，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.58%、2.15%、3.68%和-1.3%，同比分别上升0.14个百分点、下降0.01个百分点、上升0.17个百分点和上升0.37个百分点，整体费用率控制良好。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为2042亿元、2262亿元和2475亿元，同比增长分别为19.8%、10.8%和9.4%。
• 净利润预测：预计公司2021-2023年净利润分别为251亿元、314亿元和348亿元，同比增长分别为13.4%、24.8%和11.0%。
• 估值水平：当前市值对应的PE分别为11.03倍、8.84倍和7.96倍，估值持续走低，但公司仍维持买入评级。
• 投资评级：买入（预计相对沪深300指数涨幅20%以上）。
• 风险提示：
  • 行业需求不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 原材料价格大幅波动。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司通过渠道改革和新零售布局，推动业绩增长，未来盈利预期良好，估值持续走低，投资价值凸显。
• 风险提示：需关注行业需求变化、竞争加剧和原材料价格波动等风险。

公司简介

格力电器是空调行业的龙头企业，通过持续的渠道改革和精细化管理，不断提升市场竞争力和盈利能力。