2020年四季度大类资产配置报告_37页_2mb

2020年四季度大类资产配置报告总结

01 宏观经济展望

总量分析

• 2020年三季度GDP当季同比4.9%，累计同比0.7%，符合预期。
• 中国成为全球唯一走出“V”型复苏的主要经济体。
• 工业部门持续繁荣，9月工业增加值同比6.9%，社零总额同比3.3%，限额以下消费首次转正。
• 房地产投资持续增长，基建（不含电力）投资年内首次转正，制造业投资降幅收窄。

经济复苏驱动因素

1. 固定资产投资复苏（房地产和基建）；
2. 消费复苏（限额以上消费恢复较快）；
3. 外贸出口回升，受益于中国产业链优势。

供需判断

• CPI同比回落，但核心CPI与上月持平，部分消费和服务价格止跌回升；
• PPI环比上涨但同比降幅扩大，工业品价格在四季度可能上行；
• 金融属性弱化的工业品价格可能面临下跌风险。

四季度展望

• 经济存在进一步复苏动能，预计GDP增速可达到5.5%左右；
• 投资分化成为常态，四季度基建投资增长可期。

政策预判

• 总量政策不再宽松，LPR调降空间有限；
• 财政政策聚焦资金使用效率，向终端消费和制造业倾斜；
• 货币政策转向结构性宽松，降准、降息预期降低；
• 需关注宏观流动性收紧对债券市场的影响。

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02 利率市场分析及展望

国内利率债

• 基本面持续修复，利率震荡上行；
• 国债收益率曲线趋于熊平，10年期国债收益率回升至年初水平；
• 四季度利率债供给压力大，但需求端压力不大，海外配置增加；
• 信用利差处于历史低位，但长期来看可能因经济变差或政策收紧而走阔。

国内信用债

• 信用风险整体可控，但需警惕部分行业（如房地产）的融资限制；
• 城投债信用资质改善，但存在对外担保代偿风险；
• 产业债建议关注受政策利好、行业盈利改善的板块，如农林牧渔、医药生物。

海外利率债

• 全球疫情二次爆发，经济复苏受阻；
• 发达国家利率接近零，宽松货币政策延续；
• 新兴市场国家经济衰退，利率下行趋势持续；
• 需警惕阿根廷、土耳其等外资依赖度高的国家主权债务违约风险。

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03 股票市场分析及展望

A股市场表现

• 三季度A股先扬后抑，整体上涨；
• 流动性宽松、业绩预期改善推动市场上涨；
• 板块轮动较快，缺乏持续主线；
• 创业板注册制改革成为打新收益的重要来源。

A股业绩

• 三季度A股整体归母净利润同比增加36%，改善明显；
• 业绩表现分化，如农林牧渔、机械设备增长显著，而汽车、休闲服务下滑；
• 银行业低估值，但盈利承压，需关注资产质量与让利政策的影响。

A股估值

• 万得全A PE（TTM）处于历史55%分位，创业板PE（TTM）处于历史84%分位；
• 需警惕业绩不及预期后的估值回调；
• 建议配置低估值、业绩超预期的行业。

A股资金

• 主力资金净流出加速，IPO募资节奏加快；
• 外资与A股走势正相关，三季度净流出244亿；
• 权益类公募基金募资规模创新高，但后续节奏放缓；
• 长期来看，外资将加大A股配置，带来增量资金。

港股市场

• 恒生指数下跌3.96%，估值上升但业绩下滑；
• 港股质量提升，中概股回归带来结构性机会；
• 建议关注优质科技股，但需注意港股独立性弱。

美股市场

• 疫情影响减弱，市场预期盈利修复；
• 标普500上涨8.5%，纳斯达克上涨11%，VIX指数下降13.3%；
• 美国大选未定，财政刺激计划可能推迟；
• 美股短期脆弱，易受黑天鹅事件冲击。

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04 商品市场分析及展望

黄金市场

• 美元指数是主要驱动因素，黄金价格震荡上行；
• 10年期美债收益率低位，通胀预期走高，但距离目标仍有距离；
• 四季度黄金价格预计在支撑下震荡上行，但缺乏快速上涨动力。

白银市场

• 三季度上涨27.63%，受益于金银价格比收缩；
• 库存持续上升，压制白银价格，波动加大；
• 难以产生超额收益，四季度预计宽幅震荡。

原油市场

• 供给平稳，需求复苏缓慢，库存高企压制油价；
• 布伦特原油维持在40-45美元/桶震荡；
• 需求恢复斜率放缓，四季度油价预计宽幅震荡，小幅上行。

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05 四季度大类资产配置

配置建议

资产类别	配置建议	配置细节
债券	全标配	关注高资质房企、农林牧渔、医药生物等
权益	结构性超配	超配低估值、业绩超预期的A股板块；港股需拉长配置周期；美股相对脆弱
黄金、白银	全标配	黄金短期支撑，白银技术性压力大
原油	低配	需求复苏缓慢，库存去化困难

风险提示

• 疫情超预期发展；
• 各国政策超预期导致情绪恶化；
• 宏观经济数据波动；
• 全球贸易摩擦、地缘政治、美国大选等不确定性因素。

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06 总结

四季度全球经济复苏动能减弱，中国成为唯一走出“V”型复苏的主要经济体，结构性分化有所缓解。国内利率债震荡上行，信用利差可能走阔；A股估值偏高，需警惕业绩不及预期后的回调；港股估值提升但质量改善有限；美股短期脆弱，易受黑天鹅事件冲击。黄金短期震荡上行，白银难有超额收益，原油预计维持宽幅震荡。建议四季度以债券和黄金为标配，结构性配置低估值、业绩超预期的A股板块，同时警惕疫情、政策、地缘政治等风险因素。