20210917-中国银河-2021年秋季大类资产投资策略_四季度大类资产配置机会_42页_3mb

四季度大类资产配置机会总结

核心内容

本报告由中国银河证券研究院总量&固收团队发布，旨在分析2021年四季度大类资产配置机会，重点探讨货币宽松周期下的资产再定价逻辑、市场环境变化、美股结构性机会、经济复苏与碳中和对工业品的影响、以及债市走势预期。

主要观点

1. 宽松周期资产再定价逻辑

• 2021年全球流动性宽松持续，推动风险资产估值提升，但边际收紧预期可能影响市场情绪。
• 美国经济复苏与通胀压力并存，推动股指与大宗商品价格上行，但美长债利率抬升可能压制估值。
• 中国新经济结构推动股市新、老经济分化，长债利率趋势下行，地产与基建信用收缩。

2. 市场环境：疫情与美联储政策

• 疫情反复影响服务业复苏，但制造业影响相对可控。
• 美联储“最大就业水平”目标已满足QE Taper条件，加息预期将在2022年下半年实现。
• 美国就业市场强劲，但疫情可能延长就业恢复时间。

3. 美股结构性机会：房地产行业

• 美股股债性价比高，但上涨空间有限。
• 美国房地产上行周期启动，超低利率、高储蓄率支撑房价上涨。
• 推荐关注房地产信托基金（如MSCI US REIT INDEX）和QDII基金中的美国房地产投资标的。

4. 经济复苏与碳中和：有色和黑色产业链

• 美国通胀周期尚未结束，利好工业品价格上涨。
• 碳中和推动新能源领域需求增长，铜等金属价格上涨。
• 中国黑色产业链面临供给压缩与国际需求增长，供需紧张态势持续。
• 资源股盈利增长支撑股指上行，但需关注“核心资产”估值是否能兑现。

5. 债市：信用收缩与利率趋势

• 中国金融市场呈现“稳货币+紧信用”特征，长债利率长期趋势下行。
• 四季度信用收缩可能边际缓解，但利率下行空间受限。
• 基建与财政发力有助于稳增长，但对利率影响有限。

关键信息

美股表现

• 美股具备安全边际，但上涨空间有限。
• 房地产信托基金受益于房价与租金上涨，推荐关注。
• 美国房地产行业受益于低利率与高储蓄，需求增长支撑价格上涨。

工业品走势

• 美国通胀上行周期利好工业品表现，但经济复苏动能放缓可能限制涨幅。
• 碳中和推动铜、钢铁、煤炭等资源品价格上涨。
• 中国黑色产业链受供给压缩与国际需求增长影响，供需紧张难缓解。

债市趋势

• 长期利率下行趋势不变，但短期震荡格局难突破。
• 四季度信用收缩可能边际缓解，抑制利率下行。
• 央行保持稳健货币政策，短端利率维持宽松，长债利率窄幅震荡。

大类资产配置建议

• 美股：关注房地产行业，尤其是房地产信托基金（REITs）。
• A股：继续推荐关注资源股，尤其是铜、钢铁、煤炭等受益于碳中和的行业。
• 债市：长期利率趋势下行，但短期震荡，建议保持谨慎。

行业与公司评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数。
  • 中性：行业指数与基准指数回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告可能根据市场变化更新，客户应自行判断。

分析师简介

• 刘丹：首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学博士后，研究经验丰富。
• 李卓睿：大类资产配置分析师，哥伦比亚大学硕士，专注策略研究与资产配置。

总结

• 宽松周期逻辑：2021年全球宽松周期持续，推动资产再定价。
• 市场波动：疫情扰动与流动性边际收紧将加大市场波动。
• 结构性机会：美股房地产行业、A股资源股为四季度配置重点。
• 债市趋势：长期利率下行趋势不变，但短期震荡格局未变。

团队介绍

• 刘丹：擅长宏观与金融周期分析，准确预判大类资产配置机会。
• 李卓睿：专注大类资产配置与行业比较研究，提供策略建议。