深度报告-20220711-西南证券-内蒙华电-600863.SH-煤电联营盈利显著_绿电业务扬帆起航_30页_4mb

内蒙华电总结

核心内容

内蒙华电作为华能集团在内蒙古的重要平台，深耕火电业务并积极转型新能源。公司依托内蒙古丰富的煤炭资源和优越的地理位置，实现了煤电联营的显著盈利，同时在新能源领域布局加速，目标在2025年实现新能源装机比例不低于50%。

主要观点

• 煤电联营盈利显著：公司通过提高煤炭自用比例，有效降低火电燃料成本，同时受益于市场化交易和电价上涨，预计2022年火电税后净利润将增长约15亿元。
• 煤炭业务量价齐升：2021年煤炭销售收入达20亿元，毛利率达66.3%，煤炭销售毛利占比大幅扩张至70%，为公司整体盈利提供支撑。
• 新能源业务加速发展：受益于华能集团“两线”“两化”战略及内蒙古大基地政策，公司积极布局风光项目，计划通过火电灵活性改造实现风光火储一体化发展。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元，未来三年归母净利润保持107.3%的复合增长率。基于2023年2.5倍PB估值，目标价为5.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 2021年公司煤炭销售收入达20亿元，同比增长106%，毛利率66.3%，远高于行业平均水平。
• 魏家峁煤矿2022年产能核增至1200万吨/年，预计2022年煤炭产量将大幅增长，自用比例提升至60.3%。
• 2021年煤炭售价达545元/吨，同比增长86%，煤炭业务成为公司主要盈利来源。

火电业务

• 2021年公司火电装机容量达11.4GW，占比88.7%；新能源装机容量145万千瓦，占比11.2%。
• 2022H1公司火电发电量达273亿千瓦时，同比增长7.1%；售电均价达0.37元/千瓦时，同比增长34%。
• 入炉标煤单价617元/吨，显著低于同行，为公司火电业务带来成本优势。
• 2022年预计火电税后净利润增长约15亿元，主要受益于电价上涨和成本控制。

新能源业务

• 内蒙古风光资源丰富，2021年平均风速达7m/s，光伏最佳斜面辐照量充足，为新能源发展提供良好基础。
• 公司计划在2025年前实现新能源装机比例不低于50%，积极承接华能集团在内蒙古的风光大基地规划。
• 内蒙古提出“十四五”期间打造45GW风光大基地，公司有望受益于政策支持，加快新能源项目落地。

业务协同与灵活性改造

• 公司通过火电灵活性改造，提升调峰能力，实现风光火储一体化发展，提高整体盈利水平。
• 2022年内建两个灵活性改造项目，配套85万千瓦光伏，预计年内建成。

财务与运营状况

• 2021年公司经营性净现金流维持在30亿元之上，资产负债率54%，优于行业水平。
• 2022年公司货币资金达7.8亿元，现金流充沛，为业务转型提供资金支持。
• 公司综合毛利率、归母净利润增速等指标显著优于同行，体现出卓越的运营能力和成本控制能力。

风险提示

• 政策风险：国家政策对煤炭和新能源行业影响较大，可能对公司的盈利产生不确定性。
• 煤价与电价波动风险：煤价和电价的波动可能影响公司盈利。
• 新能源发展不及预期：新能源项目建设进度和收益可能不及预期，影响整体业务结构。

附录

• 财务预测与估值：公司2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元，未来三年归母净利润复合增长率达107.3%。
• 主要子公司对净利润的影响：北方龙源风力发电有限责任公司贡献率最高，上都发电有限责任公司等火电子公司则对净利润产生负面影响。

通过煤电联营和新能源布局，内蒙华电在内蒙古及华北地区具有显著的区域优势，有望在未来三年内实现业绩稳步增长，并在新能源领域取得突破性进展。