> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期 ## 核心内容概述 **公司名称**：华能蒙电（原内蒙华电） **实控人**：中国华能集团 **业务模式**：煤电一体化，涵盖发电、煤炭销售及新能源开发 **主要优势**：煤电协同成本控制、区域资源禀赋、高股息回报、新能源装机持续增长 **核心盈利来源**：电力业务贡献收入超八成，火电与煤炭业务具备较强盈利韧性 **财务表现**：2025年归母净利润24.93亿元，2026Q1归母净利润6.94亿元，自由现金流短期为负，但长期保持正向 **盈利预测**：2026-2028年营业收入分别为213亿、219亿、219亿元，归母净利润分别为26.88亿、29.81亿、31.26亿元 **估值与评级**：参考可比公司给予2026年17倍PE，目标价5.83元，首次覆盖给予“买入”评级 **风险提示**：煤价波动、新能源建设不及预期、限售股解禁风险 ## 主要观点 ### 1. **煤电一体化模式优势显著** - 公司依托煤电一体化协同效应，实现成本控制与盈利稳定性。 - 火电与煤炭业务协同，提升整体盈利能力。 - 魏家峁煤矿作为自产资源，显著降低标煤单价，优于可比公司。 ### 2. **火电盈利稳定性增强** - 火电装机11.40GW，主要服务于蒙西及华北电网。 - 火电利用小时数受新能源影响承压，但容量电价提升（2026年达165元/千瓦·年）增强收益。 - 折旧成本持续下降，2028年预计节约约6.38亿元，进一步释放利润空间。 ### 3. **新能源装机快速扩张** - 截至2025年，新能源装机达3.63GW，占比24.13%，预计2026年新增1.89GW，2028年新能源装机占比有望突破33%。 - 新能源业务以量补价支撑营收增长，但电价下行与利用小时数分化影响盈利。 - 通过收购控股股东风电资产（1.6GW），新能源板块盈利水平提升，成为新增利润增长点。 ### 4. **高股息政策与分红承诺** - 公司自2019年起承诺分红不低于可分配利润的70%，且不低于0.1元/股。 - 2023-2025年股息率稳定在4.5%-5%之间，具有较高的股息回报吸引力。 - 公司累计分红总额达134亿元，平均分红率62.11%，具备稳定股息价值。 ## 关键信息 ### 火电板块 - 装机规模稳定，主要送蒙西与华北电网。 - 蒙西火电承担调峰保供功能，华北火电具备外送价值。 - 2025年火电利用小时数承压，但受益于容量电价提升与煤价下行，盈利韧性凸显。 - 2026年火电折旧成本预计进一步下降，释放利润空间。 ### 煤炭板块 - 魏家峁煤矿自供率56.4%，标煤单价显著低于同行。 - 2025年煤炭销售单价降至270元/吨，预计2026年下半年煤质改善将提升利润。 - 煤炭板块净利润有望增长6%-7%，若煤质完全恢复，弹性达58.1%。 ### 新能源板块 - 风电与光伏装机规模持续扩大，2025年新能源发电量82亿千瓦时。 - 风电上网电价298元/兆瓦时，光伏上网电价286元/兆瓦时，均呈下行趋势。 - 收购北方公司风电资产后，新能源板块盈利显著提升，成为公司成长性支撑。 ### 财务与经营表现 - 营收与净利润受电价、电量及煤价影响，2025年营收下降11.8%，净利润下降18.0%。 - 资产负债率持续低于行业平均，2026Q1降至39.7%，自由现金流短期为负，但长期保持正向。 - 经营现金流稳定，2025年经营现金流净额达67亿元，显示公司运营能力较强。 ## 估值与投资建议 ### 盈利预测 - 2026年预计营业收入213亿元，归母净利润26.88亿元，同比分别增长7.8%和7.8%。 - 2027年营业收入增长2.8%，归母净利润增长10.9%。 - 2028年营业收入基本持平，归母净利润增长4.8%。 ### 估值分析 - 参考可比公司2026年10-15倍PE，公司兼备成长性与高股息价值，给予17倍PE估值。 - 目标价5.83元，对应2026年盈利预测，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **煤价波动**：煤炭价格波动将直接影响公司盈利。 - **新能源建设不及预期**：新能源项目进展可能影响装机规模与盈利。 - **限售股解禁**：可能对公司股价造成短期压力。