深度报告-20220711-川财证券-内蒙华电-600863.SH-深度报告_煤电联营_新能源建设加速_20页_1mb

报告摘要

内蒙华电（600863）深度报告总结

公司概况

内蒙古蒙电华能热电股份有限公司是内蒙古自治区首家上市公司，成立于1993年，前身是包头第二热电厂。公司由内蒙古电力（集团）有限责任公司、中国华能集团等发起设立，现为国有控股企业，北方联合电力为最大股东，持股50.64%。中国华能集团通过北方联合电力间接控股公司，是世界500强企业之一，发电装机容量位居世界第二、亚洲第一。

核心业务与结构

公司主营业务包括火力发电、供热服务、煤炭销售及新能源发电。其中火电为公司的主要盈利来源，占总营收的88.74%（截至2021年底），而新能源装机容量为144.62万千瓦，占比11.26%。2021年公司实现营业收入189.34亿元，同比增长23.26%；归属母公司净利润4.52亿元，同比降低40.42%。公司电力业务主要供应蒙西、蒙东及华北地区，煤炭业务以魏家峁煤电一体化项目为核心。

新能源建设进展

公司新能源业务发展迅速，已建成475兆瓦风电项目，并在2021年成功收购察尔湖光伏项目。2022年已有两个新能源项目备案通过，预计年内全部建设完成。新能源项目成本主要为设备折旧，盈利优于火电。公司计划在“十四五”末实现新能源装机占比达50%，符合国家能源结构转型方向。

煤炭产能提升

2021年，公司所属魏家峁露天煤矿产能由600万吨/年核增至1200万吨/年，预计后期产能逐步释放将增厚营业利润。2021年煤炭产量710.36万吨，同比增长18.39%，煤炭销售价格同比上涨86.08%，毛利率达66.29%，显著高于火电业务。煤炭自给自足为公司节约成本，增强抗风险能力。

财务表现与盈利预测

2021年公司综合毛利率9.99%，净利率0.62%，受燃料成本上涨影响，盈利承压。2022年一季度，公司营收同比增长44.67%，净利润同比增长188.32%，毛利率与净利率显著改善，分别达到18.57%和11.82%。预计2022-2024年公司营业收入分别为234.40亿元、260.06亿元、271.56亿元，归属母公司净利润分别为22.80亿元、24.81亿元、26.58亿元，对应EPS分别为0.35元、0.38元、0.41元/股，PE分别为12倍、11倍、11倍。