20250323-天风证券-A股策略周思考_如何理解今年内外资在港股市场的分歧__23页_2mb

A股策略周思考总结

核心内容概述

本报告分析了2025年3月港股市场内外资的分歧，探讨了国内经济数据与政策动向，以及国际形势对市场的影响，并给出了行业配置建议。

主要观点

1. 市场思考：如何理解今年内外资在港股市场的分歧？

• 港股通资金流入显著：港股通资金净流入至港股市场，而国际中介、中资中介、香港本地中介则呈现净流出。尽管如此，港股市场整体仍录得不错涨幅，显示港股通资金对市场形成支撑。
• 外资与南向资金配置方向不同：外资在科技板块呈现净流出，而南向资金则在科技和高股息银行板块大幅净流入，尤其是阿里巴巴、腾讯、中国移动等科技企业，以及中国银行、招商银行等银行股。
• 南向资金偏好“科技+红利”策略：南向资金的配置思路是“科技+红利”的哑铃型策略，偏向于科技和银行等高股息行业，且偏好龙头股。
• 外资配置结构变化：外资配置结构正在从以美国为主导的传统金融机构逐步向中东国家的主权基金、家族办公室转移，如比亚迪股份因配售H股而受到外资增持。
• 国际中介资金流动与恒生指数同步：恒生指数上涨时，国际中介资金流入增加，显示外资对港股的边际推动作用。

2. 国内经济数据与政策动向

• 2025年2月三大经济数据表现积极：投资增速超预期，消费增速不及预期，显示经济复苏趋势。
• 工业生产同比与环比均回升：工业增加值累计同比增长5.9%，环比增长0.64%，显示制造业回暖。
• 社会消费品零售总额回升：2月社消同比4.0%，环比0.35%，但部分分项如汽车、饮料仍为负增长。
• 固定资产投资分化：整体增速回升，但分项表现不一，部分行业如制造业出现回落。
• 房地产市场承压：商品房销售面积和销售额同比由正转负，显示房地产市场持续低迷。
• 央行Q1例会强调货币政策适度宽松：提出“实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节”，并明确“择机降准降息”。

3. 国际形势

• 美联储维持基准利率不变：3月美联储降息概率仅为14.3%，维持现有利率概率为85.7%，显示其对通胀和经济形势的谨慎态度。
• 俄乌冲突与中东冲突持续：美乌领导人通话，讨论停火协议，但乌克兰被指违反协议；以军在加沙发动地面行动，哈马斯回应以军袭击，冲突局势紧张。

4. 行业配置建议

• 赛点2.0第三阶段攻坚不易：市场存在波折，需关注恒生互联网板块。
• 投资主线聚焦三个方向：
  1. Deepseek突破与开源引领的科技AI+：关注科技和AI应用。
  2. 消费股的估值修复与消费分层复苏：低估值、利率下行、政策催化下消费板块具备复苏潜力。
  3. 低估红利崛起：红利板块在强势产业趋势下可能迎来上涨，高度取决于AI产业趋势。

关键信息

内外资流动情况

• 港股通净流入：截至2025/3/19，港股通净流入3967亿港元，国际中介净流出2136亿港元，中资中介净流出274亿港元，香港本地中介净流出318亿港元。
• 南向资金流入重点：阿里巴巴、腾讯、中国移动等科技和高股息板块，净流入规模显著。
• 外资流出重点：阿里巴巴、腾讯、中信银行等科技和金融板块，净流出额较大。

国内经济数据

• 工业增加值：2025年2月同比增长5.9%，环比增长0.64%，显示工业生产回暖。
• 社会消费品零售总额：同比增长4.0%，环比增长0.35%，但部分分项如汽车、饮料仍为负增长。
• 固定资产投资：同比增长4.1%，环比增长0.49%，显示投资意愿回升。
• 房地产市场：商品房销售面积和销售额同比由正转负，显示市场承压。

国际经济与政治动态

• 美联储利率决策：维持基准利率不变，降息概率较低。
• 俄乌冲突进展：美乌通话达成初步共识，但俄方认为乌方已违反停火协议。
• 中东冲突升级：以军地面行动引发哈马斯反击，局势紧张。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 海外通胀持续超预期
• 流动性收紧超预期

重点大事前瞻

• 重点关注AI技术突破、消费复苏、政策调控动向及地缘政治变化。

行业配置重点

• 科技AI+：关注Deepseek突破和开源带来的技术红利。
• 消费股：重视估值修复和消费分层复苏。
• 低估红利：关注高股息板块，但需警惕AI产业趋势对红利板块的影响。

图表说明

• 图1：港股通渠道净流入最多，国际中介渠道净流出最多。
• 图2：国际中介净流出额排名前10个股。
• 图3：港股各类型机构持股比例。
• 图4：港股通流入情况。
• 图5：2022-2024年全年流入个股情况。
• 图6：港股通持有各行业市值。
• 图7：港股通净流入额各行业情况。
• 图8：港股通净流入额排名前10个股。
• 图9：港股通净流出额排名前10个股。
• 图10：恒生指数上涨与国际中介流入关系。
• 图11：国际中介持有各行业市值。
• 图12：国际中介净流入额各行业情况。
• 图13：国际中介净流入额排名前10个股。
• 图14：国际中介净流出额排名前10个股。
• 图15：2025年2月三大经济数据表现分化。
• 图16：工业增加值同比增速。
• 图17：工业增加值环比增速。
• 图18：城镇调查失业率。
• 图19：社消环比增速。
• 图20：社消增速趋势。
• 图21：社消分项增速回升。
• 图22：投资分项分化。
• 图23：固投环比增速。
• 图24：基建分项增速多数回升。
• 图25：制造业分项增速情况。
• 图26：竣工面积与新开工面积同比变化。
• 图27：商品房销售额同比由正转负。
• 图28：央行Q1例会政策内容。
• 图29：一线城市地铁客运量。
• 图30：工业生产腾落指数。
• 图31：工业生产腾落指数分年度。
• 图32：国内政策跟踪。

作者信息

• 吴开达：分析师，SAC执业证书编号：S1110524030001
• 林晨：分析师，SAC执业证书编号：S1110524040002
• 汪书慧：联系人
• 陈英奇：联系人

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