20230117-德邦证券-市场资金观察_内外资从分歧走向一致_13页_1mb

宏观专题总结：内外资从分歧走向一致

核心内容概述

本报告分析了2022年11月以来内外资在A股和港股市场的资金流动趋势、风格变化及行业配置情况，指出内外资在市场风格和行业偏好上逐渐趋于一致，尤其在消费、金融和地产板块形成共识。同时，报告也对2023年上半年外资流入趋势、内资参与度以及未来板块选择进行了展望，并提出了相应的风险提示。

主要观点

1. 外资持续净流入

• 净流入规模：2022年11月北向资金单月净流入约600亿，2023年1月前9个交易日累计净买入640亿，超过2022年全年净买入量的2/3。
• 流入趋势：外资净流入量级和速率快于过去6年的同期水平，主要由于2022年市场被低估及政治风险处置后的资金回补。
• 行业偏好：外资主要配置大消费（食品饮料、家电、医药、消费者服务等）和大金融（银行、非银金融、房地产等）板块。
• 外资流动影响：外资在流动性改善和宏观环境变化时期进入新兴市场，起到风格引领作用。

2. 内外资风格与行业分歧

• 风格主导：近期市场风格由外资主导，内资参与度较低，尤其在拐点确认上更为谨慎。
• 行业配置：
  • 外资主导：食品饮料、商贸零售、非银金融等板块资金相关度较高。
  • 内资主导：建材、轻工、家电、银行、传媒等板块资金相关度与两融余额更高。
  • 共识行业：消费与地产是内外资形成较高共识和一致预期的行业。
• 分歧行业：周期和成长板块存在较大分歧，外资与内资对这些行业增减持方向不一致。

3. 外资加仓何时结束？

• 短期流入：外资流入速度可能因估值修复而放缓，但当前仍处于外资偏好的板块。
• 长期驱动因素：
  • 中国经济复苏预期是否证伪；
  • 美元流动性改善是否见顶；
  • 是否出现类似俄乌冲突的黑天鹅事件影响中美关系。
• 关键时间节点：
  • 春节后中国经济数据将作为判断复苏拐点的重要依据；
  • 若美元流动性改善见顶，可能在下半年引发外资回撤。

4. 内资增量资金变化

• 公募与两融资金：2022年11月以来，公募发行和两融资金均疲软，未出现明显放量。
• 市场参与度：内资在行情中的参与度不高，但随着盈利预期提升，可能逐步加入市场交易。
• 成交额：尽管指数上行，但成交额未明显放大，市场情绪尚未完全激活。

5. 未来板块选择

• 共同逻辑：中国经济复苏预期是本轮上涨的核心驱动因素。
• 板块表现：上涨主要集中在上证50和价值股中，涵盖消费、金融和地产链。
• 关注重点：
  • 消费和稳增长板块，尤其是政策效果明显、盈利预期提升的行业；
  • 12月经济数据已显示消费和地产回暖，一季度可能是交易其他内需行业的较好时机；
  • 地产链和大金融板块值得关注。

关键信息

• 外资与内资关系：外资引领风格，内资驱动资金进场，两者合力推动市场修复。
• 资金流向：外资更倾向于配置大消费和大金融，内资更偏向制造业和中游材料。
• 风险提示：
  • 春节后消费复苏不及预期；
  • 地产修复不及预期；
  • 俄乌冲突激化；
  • 海外流动性收紧导致外资回撤。
• 数据来源：Wind、OFR、德邦研究所。
• 研究团队：
  • 芦哲：德邦证券首席经济学家，多次获得财经研究奖项。
  • 潘京：德邦证券宏观分析师，具备丰富的宏观策略研究经验。

图表目录摘要

• 图1：2022年11月至2023年1月13日外资持续净流入。
• 图2：2016-2023年外资累计净流入趋势。
• 图3：新兴市场美元流动性压力缓解。
• 图4：美元流动性变化对人民币汇率的影响。
• 图5：美元流动性拐点与港股走势关系。
• 图6：北向资金拐点相对港股滞后。
• 图7：配置盘与交易盘仓位同步拉升。
• 图8：配置盘与交易盘对陆股通的贡献。
• 图9：配置盘与交易盘持仓变化。
• 图10：增减持共识与分歧。
• 图11：配置盘资金变化。
• 图12：交易盘资金变化。
• 图13：新发基金数量未明显提升。
• 图14：两融余额未明显变化。
• 图15：指数上行但成交额未明显放量。
• 图16：行业成交与陆股通相关度分析。

投资评级说明

法律声明

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结论

2023年年初以来，内外资在A股和港股市场中的资金流动趋势趋于一致，尤其在消费、金融和地产板块形成共识。外资短期流入可能放缓，但长期仍受中国经济复苏、美元流动性改善及中美关系影响。内资参与度较低，但随着盈利预期提升，可能逐步加入市场交易。未来一个季度，消费和稳增长板块仍是重点，而政策托底优势和经济数据验证将成为关键判断依据。