物流管理行业再论护城河之复盘通达系快递：城头变换大王旗，成本品质定乾坤-20181217-华创证券-36页-1mb

城头变换大王旗，成本品质定乾坤——通达系快递护城河复盘

核心内容概览

本报告分析了电商快递行业的发展趋势与通达系快递公司的竞争格局，探讨了行业需求潜力、护城河要素及未来竞争方向，提出成本优势与服务品质的结合将成为电商快递的核心竞争力。

主要观点与关键信息

1. 需求潜力定行业

• 行业成长性显著：网购渗透率持续提升，电商件成为快递行业的主流，预计未来仍具备强劲增长潜力。
• 新型电商平台推动需求：拼多多等新兴平台挖掘了被忽视的消费场景，拓展了新品类，成为重要的快递需求来源。
• 跨境电商与农村电商：跨境电商与农村电商的快速发展为快递行业提供了新的增长点，其业务量增速高于行业平均水平。
• 快递行业数据：2008-2017年快递业务量增长25.5倍，收入增长11倍，单票收入下降，复合增速分别为38.8%和28.4%。

2. 护城河误区：规模（市占率）

• 市占率变化频繁：通达系快递在2014年之前申通领先，2015年圆通超越，2016-18年中通三连冠，2018年韵达升至第二，百世超越申通。
• 规模效应边际递减：随着行业成熟，规模效应不再显著，仅靠市占率难以构建稳定护城河。

3. 护城河要素升级

• 成本优势为核心：在需求增长放缓背景下，成本控制成为快递企业竞争的关键。
• 成本品质平衡：未来竞争将聚焦于成本与服务品质的平衡与分层，通达系中韵达和申通具备较强竞争力。

4. 通达系快递复盘

• 申通：以加盟制快速扩张，网络优势显著，但随着资本密集化，优势逐渐消退。
• 圆通：早期绑定淘宝，通过低价竞争和规模效应实现崛起，但后期成本控制能力不足。
• 中通：通过精细化管理和资本开支实现成本优势，成为行业龙头。
• 韵达：紧跟中通降本增效，2018年业务量增速达48.9%，业务量增速超越行业。

5. 未来展望

• 新进入者威胁降低：百世等新进入者因成本高、盈利压力大，难以持续低价竞争，市场难以出现第二个百世。
• 区域性价格策略：通达系快递在不同区域表现各异，区域性价格策略将延续。
• 投资建议：看好韵达和申通，因其成本品质领先，业务量增速超越行业，且估值具备吸引力。

关键图表与数据

• 图表2：网购渗透率加速上行，反映行业需求潜力。
• 图表11：拼多多GMV快速增长，对快递行业贡献显著。
• 图表16-19：快递行业收入、业务量及单票收入变化，体现行业整体趋势。
• 图表20-22：通达系快递业务量增速，韵达表现最佳。
• 图表30-34：通达系快递成本结构，中通具备显著成本优势。
• 图表45-46：中通申诉率低，盈利能力强，实现量、质、利循环增长。
• 图表47-54：百世业务量增速放缓，单票成本偏高，低价优势不再明显。
• 图表58-60：通达系快递分区域收入与业务量分布，反映区域性竞争格局。
• 图表61-62：盈利预测与估值，韵达和申通具备投资价值。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能对行业营收与利润产生冲击。
• 价格战超预期：可能影响公司净利率。
• 成本端超预期：如社保等新规实施，可能增加运营成本。

结论

通达系快递在电商快递行业中已形成一定的成本优势护城河，未来竞争将更加聚焦于成本与服务品质的平衡。随着新进入者威胁降低，韵达和申通因其成本控制能力和服务质量，具备较强的投资潜力。