20180905-广发证券-新能源汽车行业2018年中报总结_抢装效应淡季不淡_盈利分化大浪淘沙_14页_1007kb

新能源汽车 2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，新能源汽车产业在补贴新政的推动下，迎来抢装行情，产销量和电池装机量均实现大幅增长。然而，由于补贴退坡和市场竞争加剧，产业链企业盈利分化严重，中游环节整体表现疲软，而上游资源企业则受益于价格提升和需求增长，业绩增长显著。同时，行业整体仍处于扩产周期，资产负债率上升，流动性紧张，经营效率面临挑战。

主要观点

• 补贴政策调整：2018年新版补贴政策设定至6月11日为过渡期，乘用车和客车按2017年标准的0.7倍补贴，货车和专用车按0.4倍补贴，6月12日后正式执行新规。
• 产销放量：2018年1-6月新能源汽车累计产销41.3万辆和41.2万辆，同比增长94.9%和111.5%；电池装机量增长167.2%。
• 盈利分化显著：上游资源企业（如锂、钴）毛利率和ROE显著提升，而中游企业（如动力电池、电机电控、电解液）普遍面临利润承压，部分企业甚至亏损。
• 流动性紧张：整车和动力电池企业资产负债率较高，速动比率普遍下降，资金回笼压力较大。
• 经营效率压力：固定资产周转率、存货周转率和应收账款周转率均受到政策和市场环境影响，整体呈下降趋势。

关键信息

1. 补贴新政提标增效

• 技术门槛提升：纯电动乘用车续驶里程门槛提高至150km，电池系统能量密度要求提升，鼓励高能量密度电池发展。
• 补贴结构优化：乘用车补贴由三档调整为五档，不同续航和能量密度等级享受不同补贴系数。
• 补贴额度变化：高端乘用车补贴额度提升36%，如400km以上车型补贴上限达6.6万元。

2. 业绩增速：高销量下的利润承压

• 上游资源企业增长显著：钴、锂等资源企业实现高速或中高速增长。
• 中游企业表现不一：动力电池、电机电控、电解液等环节企业毛利率和ROE普遍下滑，部分企业出现亏损。
• 整车企业压力大：比亚迪、江淮汽车、中通客车等企业净利润下滑，甚至亏损。

3. 盈利空间分化严重

• 毛利率变化：上游资源企业毛利率最高，动力电池、电机电控、隔膜等环节企业毛利率差异明显。
• ROE分化：只有上游资源企业ROE同比提升，其他环节普遍下滑，部分企业由正转负。
• 行业洗牌：动力电池、电机电控、隔膜等环节企业面临激烈竞争，部分企业已停产或转型。

4. 偿债能力：加杠杆仍在继续

• 资产负债率上升：整车和动力电池企业资产负债率上升，流动性持续紧张。
• 速动比率下降：动力电池行业速动比率最低，整车行业也面临一定流动性压力。
• 上游资源企业改善：由于盈利提升，部分上游资源企业资产负债率下降。

5. 经营效率：资产周转压力不减

• 固定资产周转率：资源企业改善显著，而动力电池、隔膜、电解液等环节企业下降明显。
• 存货周转率：整车企业改善，但上游资源企业因库存周期扰动而下降。
• 应收账款周转率：中游企业普遍恶化，资金回笼压力不减。

投资建议

• 关注龙头企业：建议关注宁德时代、璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技等中游制造龙头企业。
• 行业趋势：下半年新能源车产销有望继续增长，中游环节景气度有望边际改善。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、中游产品价格下跌超预期。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-09-05

图表索引

• 图1：新能源汽车近年来月度产量（辆）
• 图2：动力电池近年来月度装机量（辆）
• 图3：新能源汽车2018产量预测及核心驱动因素
• 图4：2017H1-2018H1新能源汽车产业链相关业务毛利率

表格索引

• 表1：财政补贴技术门槛要求发展趋势
• 表2：2018年新版补贴政策新能源乘用车调整方案
• 表3：新能源汽车产业链业绩增速对比
• 表4：新能源汽车产业链毛利率对比
• 表5：新能源汽车产业链ROE拆解及对比
• 表6：新能源汽车产业链资产负债率对比
• 表7：新能源汽车产业链速动比率对比
• 表8：新能源汽车产业链固定资产/存货/应收账款周转率对比