20180404-联讯证券-中航机电-002013.SZ-_联讯军工公司深度_中航机电_军机升级换代进入兑现阶段_机电系统龙头受益量价齐增_23页_2mb

中航机电（002013.SZ）详细总结

核心内容

中航机电是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，成立于2000年，2004年在深交所中小板上市。公司主营航空机电系统产品、汽车零部件、压缩机等业务，是航空机电系统唯一供应商，具有较强竞争力。公司通过持续的资产注入和并购，增强了其业务板块和市场竞争力，未来有望继续受益于军工行业的增长和机电系统升级。

主要观点

• 机电系统重要性：机电系统是飞机的“血液和肌肉”，在飞机价值中占比约15%-20%。随着军机升级换代，机电系统在整机价值中的占比将显著上升，达到20%-30%甚至更高。
• 军工行业增长：国防开支预算增速回升，军费开支向武器装备倾斜，预计未来三年军工企业订单将显著增长，中航机电作为核心配套商将受益。
• 资产注入预期：公司是中航工业集团旗下机电系统资产的唯一上市平台，资产注入进度快于其他军工企业，预计未来仍将不断注入优质资产，增厚业绩。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年收入分别为110.65亿、125.83亿、141.82亿元，归母净利润分别为7.71亿、9.36亿、11.37亿元，EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元。目标价上调至15元，维持“买入”评级。
• 海外布局：公司积极进行海外并购，如德国Kokinetics GmbH、KOKI Transmission、Hilite等，以增强在汽车零部件领域的竞争力。

关键信息

公司概况

• 公司全称：中航工业机电系统股份有限公司
• 上市时间：2004年7月
• 资产规模：超过200亿元
• 主要产品：航空机电系统产品、汽车零部件、压缩机等
• 上市平台地位：中航工业集团机电系统资产唯一上市平台

盈利预测与估值

资产注入历史

• 2010年：完成7家机电资产注入，包括庆安集团、陕西航空电气、郑州飞机装备等。
• 2016年：现金收购贵州风雷和贵州枫阳。
• 2017年：发行可转债拟收购新航集团和三江机械。
• 2014年：完成对德国Kokinetics GmbH、KOKI Transmission、Hilite公司的国际并购。
• 2017年：与麦格纳设立合资公司湖北精机麦格纳。

财务表现

• 2017年营收：92.32亿元，同比增长8.45%
• 2017年扣非净利润：5.78亿元，同比增长35.62%
• 2017年毛利率：26.17%，同比提升1.39%
• 2017年净利率：6.27%
• 2017年ROE：6.08%

资产注入前景

• 未上市资产：2015年营收达79亿元，归母净利润达6亿元，资产规模相当于再造一个中航机电。
• 资产证券化：公司每年都有资产注入，预计未来仍将持续注入，增厚业绩。

风险提示

• 军工订单交付不如预期
• 汽车业务整合不达预期
• 可转债公开发行不达预期

投资要点

1. 军工行业增长：国防开支预算提速，军费向武器装备倾斜，预计未来三年军工企业订单显著回升。
2. 机电系统升级：随着新型军机列装加速，机电系统使用量和单机价值显著增长，市场弹性大于军费弹性。
3. 资产注入预期：公司作为中航工业集团旗下机电系统资产上市平台，资产注入进度快于其他军工企业，未来有望继续注入优质资产。
4. 海外布局：公司积极进行海外并购，如德国Kokinetics GmbH、KOKI Transmission、Hilite等，增强在汽车零部件领域的竞争力。
5. 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为110.65亿、125.83亿、141.82亿元，归母净利润分别为7.71亿、9.36亿、11.37亿元，EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元，对应PE分别为36.58倍、30.13倍、24.80倍。给予公司2019年38倍PE，目标价上调至15元。

风险提示

• 军工订单交付不如预期
• 汽车业务整合不达预期
• 可转债公开发行不达预期

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 目标价：15元
• PE倍数：2019年38倍

关键假设点

1. 航空产品：军品连接器订单恢复增长，公司预计今年营收增长20%，2018-2020年营收增速分别为20%、16%、15%。
2. 汽车零部件：2018-2020年增速分别为20%、12%、10%。
3. 压缩机：2018-2020年增速分别为15%、8%、10%。

附录：公司财务预测表

股票投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于10%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
• 持有：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

行业投资评级说明

• 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
• 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
• 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

联系方式

• 分析师：王凤华，执业编号：S0300516060001，邮箱：wangfenghua@lxsec.com
• 研究助理：刘智，电话：021-51782232，邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com
• 公司官网：www.lxsec.com