航空运输行业深度报告：总量调控全面展开，行业秩序有望重塑-20171101-广发证券-21页-1mb

航空运输行业总结

核心内容

航空运输行业正处于政策调控带来的周期性转变阶段，2017年冬春航季的时刻调控标志着行业供给侧改革的全面展开。此次调控旨在通过严格限制运力供给、优化航班结构，缓解行业长期存在的供需失衡问题，从而重塑行业秩序。

主要观点

• 航空业价值增长逻辑：航空业因产品同质化和低边际成本，其价值增长依赖于运力控制。在自由竞争环境下，行业易陷入产能或价格竞争，导致价值毁灭。
• 政策主导行业周期：中国航空业的发展周期由政策调控主导，包括准入放宽、票价放开等，均对行业供需关系产生深远影响。
• 行业集中度与竞争态势：尽管航线网络集中度高，但运力集中度不足，导致市场竞争激烈。政策收紧有助于提升行业集中度，改善收益。
• 供需关系变化：2017年政策全面收紧，运力供给增速显著放缓，预计2018年将出现供需紧平衡局面，推动票价和客座率双击。

关键信息

政策调控背景

• 2017年9月，民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》，标志着2017/2018冬春航季时刻调控全面实施。
• 2017年冬春航季时刻总量首次出现明显环比下降（-1.7%），供给增速显著放缓。

运力与票价趋势

• 运力增长与集中度：2010年至2016年，全国航空客运企业从32家增至51家，非四大航运力增量成为主要增长动力。2017年，六大航占比下降至74%，非六大航运力增速仍保持较高水平。
• 票价下跌与需求刺激：2013年票价下限放开后，支线票价大幅下跌，刺激三线市场运量增长。2015-2016年，国际航线供给过剩，票价跌幅超10%。
• 毛利率变化：剔除油价和汇率后，中国航空业毛利率自2011年起持续下滑，2013年政策放松进一步加速了这一趋势。

航班时刻调控

• 总量控制：主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内。
• 结构调整：北京首都机场、上海浦东机场始发航班时刻数量大幅调减，早班航班（6:00-9:00）结构性降低，非早班航班受影响较小。

行业周期回顾

• 1980-1987：民航企业化，准入放宽。
• 1987-1997：管价不管量，产能竞争加剧。
• 1997-2003：放开定价，价格竞争导致客公里收益下降。
• 2003-2010：政策收紧，行业集中度提升，客公里收益回升。
• 2010-2016：准入放松，竞争加剧，票价下跌，毛利率下滑。
• 2017-2018：政策全面收紧，供给侧改革重塑供需关系，预计2018年将开启新一轮价值增长。

投资建议

• 重点推荐：南方航空A/H、中国国航A/H。
• 预期表现：2018年春运将出现供需紧平衡局面，票价和客座率有望实现双击。
• 风险提示：航空出行需求不达预期，天气等外部因素可能影响航班执行。

行业特点

• 航线网络集中度高：华东、华北、华南市场占全国65%，一线城市市场占比过大，航线网络集中度显著。
• 运力集中度不足：尽管三大航占据明显优势，但运力集中度未显著提升，竞争依然激烈。
• 市场结构分化：东部市场发展较快，中西部市场发展滞后，导致市场两级分化明显。

未来展望

• 供需关系改善：2018年供给增速将显著低于需求增速，预计票价将有所回升。
• 行业整合预期：政策收紧将促进航司整合，提升行业集中度，改善盈利能力。
• 国际航线影响：国际航线市场集中度下降，供给过剩导致票价下跌，但未来将逐步改善。

图表与数据支持

• 图1：航空业的价值增长路径
• 图2：华东、华北、华南市场占全国65%
• 图3：2016全国各省每周正班起降架次
• 图4：一线城市市场占比过大
• 图5：2016年前200大机场旅客发送量累计占比
• 图6：中国航空业发展的四大阶段
• 图7：三大航市占率和航司数量
• 图8：中国航空业盈利转头向下
• 图9：中国航空业票价大跌，刺激需求保持增长
• 图10：民航飞机订单交付情况与新增航司数
• 图11：新航司进入阻碍运力供给随航空需求调整
• 图12：2010年各省航空HHI指数
• 图13：2016年各省航空HHI指数
• 图14：2010年前30机场的前三大航司市占率
• 图15：2017年前30机场的前三大航司市占率
• 图16：市场调节价航线以短程支线航线为主
• 图17：三线市场的市场定价比例较高
• 图18：三线市场平均客公里收益低于一线市场
• 图19：支线票价落地
• 图20：三线市场份额大大提升
• 图21：三大航国际航线RPK和ASK增速高于国内
• 图22：四大航加大对国际市场的运力投入（ASK）
• 图23：2010年国际航线前三大航司市占率
• 图24：2017年国际航线前三大航司市占率
• 图25：国际航线票价大幅下跌（元）
• 图26：17/18冬春航季时刻环比降低-1.7%
• 图27：北上广深主要机场早班航班环比时刻变化
• 图28：供给增速逐渐放缓，供需关系现拐点
• 图29：南方航空PE Band
• 图30：中国国航PE Band

风险提示

• 航空出行需求不达预期
• 天气等外部因素影响航班执行

联系方式

• 分析师：曹奕丰，联系方式：caoyifeng@gf.com.cn
• 联系人：关鹏，联系方式：guanpeng@gf.com.cn

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。