20171101-广发证券-航空运输_总量调控全面展开_行业秩序有望重塑_21页_1mb

航空运输行业总结

核心内容

中国航空运输行业近年来经历了政策调控的全面展开，行业秩序正在逐步重塑。2017年冬春航季的时刻调控政策标志着航空供给侧改革的深化，通过严格管控运力总量、优化航班结构、提升航班正点率，旨在缓解航空市场长期存在的供需失衡问题。此次调控与2002-2005年、2009-2010年的政策周期类似，均以抑制运力供给、提升行业集中度为目标。

主要观点

• 航空业竞争模式：航空产品高度同质化、低边际成本，导致航空公司主要通过产能竞争和价格竞争获取市场份额，易陷入价值毁灭的困境。
• 政策主导行业周期：航空业的周期更迭往往由政策调控主导，尤其是在市场自由化后，政策成为避免恶性竞争、重塑行业秩序的关键。
• 运力与需求的矛盾：航空需求增长快，但空域产能释放缓慢，导致空管高负荷、航班晚点频发。2017年政策收紧后，供需关系有望迎来拐点。
• 票价与客座率关系：票价下跌与客座率提升相互影响，行业整体毛利率在2011年后持续下滑，主要因运力供给过剩、价格战加剧。
• 市场集中度变化：过去7年，由于准入政策放松，航空市场分散化严重，非四大航的运力增长成为主因。而2017年政策收紧后，市场集中度有望回升。

关键信息

政策调控措施

1. 严格市场准入管制：

   • 新设航空公司需具备较强的资源保障能力。
   • 繁忙机场主基地航空公司数量限制，如1000-3000万人次的机场主基地航空公司不超过3个。
   • 支线航空公司引进干线飞机的条件提升，机队规模需达25架且月均飞行小时3000小时以上。

2. 加速干线航线票价市场化：

   • 800公里以下航线、与高铁动车组形成竞争的航线票价由航空公司自主制定。
   • 市场调节价航线范围扩大，利好一线、干线、东线等热线市场的票价上浮。

3. 航班时刻供给严控总量，优化结构：

   • 主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场增量控制在5%以内。
   • 北京首都机场、上海浦东机场等主要机场调减始发航班时刻数量，以提升航班准点率。

市场供需变化

• 运力增速放缓：2017年和2018年，全行业运力增速预计放缓至9.88%，供需关系有望改善。
• 供需紧平衡预期：2018年春运期间，行业将首次出现供需紧平衡，票价和客座率有望实现“双击”。
• 市场集中度回升：随着政策收紧，三大航的市场集中度有望回升，行业竞争格局趋于稳定。

行业发展趋势

• 价值增长周期重启：2018年将是市场供需关系的转折点，供给增速放缓将支撑票价增长，推动行业进入新一轮价值增长周期。
• 票价结构变化：三线市场和支线票价跌幅较大，而一线市场票价相对稳定，显示市场结构失衡。
• 国际航线竞争加剧：国际航线运力增长快于国内，但供给过剩导致票价大幅下跌，市场集中度下降。

投资建议

• 重点推荐：南方航空A/H、中国国航A/H。
• 预期：2018年航空业供需关系将出现改善，票价和客座率有望同步提升。
• 风险提示：航空出行需求不达预期、天气等外部因素影响航班执行。

行业评级

前次评级

| 前次评级 | 持有 |

报告日期

| 报告日期 | 2017-11-01 |

相关研究

• 【广发交运】民航1718冬春航季时刻表：供给侧控总量调结构
• 【广发交运】航空机场9月：航空供需维持弱平衡，冬春航季机场供给将放缓
• 【广发交运】航空机场8月：国际航线短期承压，机场受天气限制增速放缓

图表索引

• 图1：航空业的价值增长路径
• 图2：华东、华北、华南市场占全国65%
• 图3：2016全国各省每周正班起降架次
• 图4：一线城市市场占比过大（机场起飞架次）
• 图5：2016年前200大机场旅客发送量累计占比
• 图6：中国航空业发展的四大阶段
• 图7：三大航市占率和航司数量
• 图8：中国航空业盈利13年转头向下
• 图9：中国航空业票价大跌，刺激需求保持增长
• 图10：民航飞机订单交付情况与新增航司数
• 图11：新航司进入阻碍运力供给随航空需求调整
• 图12：2010年各省航空HHI指数
• 图13：2016年各省航空HHI指数
• 图14：2010年前30机场的前三大航司市占率
• 图15：2017年前30机场的前三大航司市占率
• 图16：市场调节价航线以短程支线航线为主
• 图17：三线市场的市场定价比例较高
• 图18：三线市场平均客公里收益低于一线市场
• 图19：支线票价落地
• 图20：三线市场份额大大提升
• 图21：三大航国际航线RPK和ASK增速高于国内
• 图22：四大航加大对国际市场的运力投入（ASK）
• 图23：2010年国际航线前三大航司市占率
• 图24：2017年国际航线前三大航司市占率
• 图25：国际航线票价大幅下跌（元）
• 图26：17/18冬春航季时刻环比降低-1.7%，供给增速显著放缓
• 图27：17/18年冬春航季：北上广深主要机场早班航班环比时刻变化
• 图28：供给增速逐渐放缓，供需关系现拐点
• 图29：南方航空PE Band
• 图30：中国国航PE Band

风险提示

• 航空出行需求不达预期
• 天气等外部因素影响航班执行

广发交通运输行业研究小组

• 曹奕丰：分析师，上海复旦大学金融数学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心，联系方式：caoyifeng@gf.com.cn
• 关鹏：联系人，上海财经大学数量经济学硕士，2016年进入广发证券发展研究中心，联系方式：guanpeng@gf.com.cn

广发证券投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

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