20210328-中泰证券-中国太保-601601.SH-中国太保2020年报点评_核心寿险业务持续承压_期待内在治理与协同效应有所体现_3页_655kb

中国太保2020年报总结

核心内容概述

中国太保（601601.SH）2020年报显示，集团整体表现稳健，但寿险业务仍面临较大压力。尽管投资端和财险业务表现较好，集团的内含价值和利润仍受到寿险NBV下降的影响。分析师维持“买入”评级，认为公司内在治理与协同效应的潜力值得期待。

主要观点

• 集团整体表现：

  • 2020年总保费收入同比增长4.2%至3621亿元。
  • 归母净利润同比下降10.6%至248亿元，净资产同比下降20.6%。
  • 内含价值同比增长16%至4593亿元，其中120亿元来自GDR发行，实际内生增长为13%。
  • 每股派发0.1元的30周年特别股息，股息分配率达到50.9%。

• 寿险业务承压：

  • 寿险NBV同比下降27.5%，较中报降幅扩大2.7个百分点。
  • 价值率下行4.4个百分点至38.9%，主要受短期健康险和短期意外险拖累。
  • 13个月和25个月继续率分别下降4.6pt和4.1pt至85.7%和85.1%，压制剩余边际增长。
  • 月均人力下降5.2%至74.9万人，实际代理人数量降幅预计在15%-20%之间。

• 财险业务表现：

  • 2020年保费收入增速达11.1%，优于平安（5.5%）和人保（0%）。
  • 核心车险增速快于主要竞争对手2-3个百分点。
  • 综合成本率维持在97.9%的较好水平。

• 投资端表现：

  • 2020年综合投资收益率为7.5%，为上市同业最高。
  • 投资收益拉动集团内含价值增长2.14%。

• 战略举措：

  • 成功发行GDR，拓展董事会多元化，构建ESG体系，推进“医、药、险”大健康体系和养老社区建设。
  • 新任太保寿险总经理蔡强，曾成功打造友邦中国的优增和三高队伍，市场对其推动代理人队伍从数量驱动转向产能驱动寄予厚望。

关键信息

投资建议

• 预计2021年集团内含价值增长10.8%。
• 当前股价对应PEV为0.73倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 长期保障新单销售大幅下滑
• 长期国债收益率持续下降
• 代理人产能转型推进不如预期

财务预测（单位：亿元）

利润表预测

资产负债表预测（单位：百万元）

投资评级说明

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资有风险，需谨慎决策。