20120820-华创证券-中国太保-601601.SH-保费收入结构持续改善_投资表现有所回升_11页_750kb

中国太保2012年半年报总结

核心内容概览

中国太保（601601.SH）2012年上半年财报显示，公司实现净利润26.68亿元，同比下降54.65%，其中归属于公司股东的净利润为26.38亿元，同比下降54.64%。尽管如此，公司投资表现有所改善，净投资收益率和综合投资收益率均提升，但年化综合投资收益率仅为2.92%，仍低于内含价值计算假设的4.97%。公司净资产同比增长2.46%，达到830.57亿元，集团内含价值同比增长10.75%，达到1218.33亿元。

主要观点

1. 净利润大幅下降原因

• 投资表现欠佳导致资产减值损失大幅增加是净利润下降的主要原因。
• 退保金增加也对盈利表现造成一定影响。

2. 寿险业务表现

• 寿险保费收入为552.29亿元，同比增长1.2%。
• 传统型保险产品占比小幅上升至15.04%。
• 营销员渠道成为保费收入的主要来源，占比达51.08%，同比增长21.53%。
• 新业务价值同比增长1.18%，达到67.71亿元，尽管新单保费收入同比下降17.83%，但期交业务占比持续上升。
• 佣金支出大幅上升18.61%，未来能否负担佣金增长是持续改善保费期限结构的关键。

3. 财产险业务表现

• 财产险保费收入为35.46亿元，同比增长9.23%。
• 创新渠道保费收入占比大幅上升至16.33%，同比增长94.5%。
• 综合成本率上升3.1个百分点至94.2%，主要由于赔付支出大幅增加48.76%。

4. 投资表现

• 投资资产总额增长27.79%，达到5866.07亿元。
• 净投资收益率提升0.5个百分点至4.90%，综合投资收益率从1.63%升至2.69%。
• 尽管投资表现有所改善，但年化综合投资收益率仍为2.92%，不足以覆盖内含价值计算假设。

5. 偿付能力与评级

• 集团、寿险及财产险偿付能力充足率均有所下降，但仍保持在较高水平。
• 公司维持推荐评级，2012、2013及2014年目标价分别为23.49、27.20及28.52元，对应P/EV分别为1.51、1.52及1.54。

关键信息

财务数据

• 净利润：26.68亿元（2012H），同比-54.65%
• 归属于公司股东的净利润：26.38亿元（2012H），同比-54.64%
• 每股净资产：9.66元（2012H）
• 市净率：36.97倍（2012H）
• 投资资产总额：5866.07亿元（2012H），同比+27.79%
• 净投资收益率：4.90%（2012H），同比+0.50%
• 综合投资收益率：2.69%（2012H），同比+1.06%
• 集团内含价值：1218.33亿元（2012H），同比+10.75%
• 寿险内含价值：807.82亿元（2012H），同比+13.76%
• 一年新业务价值：67.71亿元（2012H），同比+1.18%
• 集团偿付能力充足率：270.81%（2012H），同比-4.70%
• 寿险偿付能力充足率：183.39%（2012H），同比-2.09%
• 财产险偿付能力充足率：193.95%（2012H），同比-16.81%

业务结构

• 寿险渠道：营销员渠道占比51.08%，银保渠道占比39.31%，直销渠道占比8.88%，新渠道占比0.73%。
• 财产险渠道：直销渠道占比19.43%，代理渠道占比55.44%，经纪渠道占比8.80%，新渠道占比16.33%。
• 保费结构：传统型保险占比15.04%，分红型保险占比79.99%，万能型保险占比0.05%，短期意外与健康保险占比4.91%。

投资配置

• 固定收益类投资：占比83.51%，其中债券投资占比49.04%，定期存款占比28.78%。
• 权益类投资：占比10.63%，其中基金占比4.89%，股票占比4.70%，其他权益投资占比1.04%。
• 现金及现金等价物：占比4.76%，同比显著增加。

风险提示

1. 资本市场波动可能对公司业绩产生影响。
2. 寿险保费收入结构改善是否可持续存在不确定性。
3. 自然灾害可能使综合成本率上升，影响盈利表现。

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持
• 目标价：2012年23.49元，2013年27.20元，2014年28.52元
• 对应P/EV：1.51、1.52、1.54

估值数据

• P/EV：1.45（2011）、1.51（2012E）、1.52（2013E）、1.54（2014E）
• P/E：19.8（2011）、33.84（2012E）、28.6（2013E）、28.95（2014E）
• P/B：2.12（2011）、2.34（2012E）、2.18（2013E）、2.21（2014E）

分析师信息

• 证券分析师：高利
• 研究助理：牛播坤、陈旭毅
• 联系方式：
  • 牛播坤：Tel: 010-66500825，Email: niubokun@hczq.com
  • 陈旭毅：Email: chenxuyi@hczq.com

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%

估值体系

• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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