> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观简评 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn # 1月通胀降温或是“烟雾弹” ——海外观察：美国2026年1月CPI数据 # 投资要点 > 事件：当地时间2月13日，美国劳工局公布2026年1月美国CPI数据。美国1月末季调CPI同比 $2.4\%$ ，预期 $2.5\%$ ，前值 $2.7\%$ ；核心CPI同比 $2.5\%$ ，预期 $2.5\%$ ，前值 $2.6\%$ 。季调后CPI环比 $0.2\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.3\%$ ；核心CPI环比 $0.3\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.2\%$ 。 > 核心观点：美国1月整体通胀数据降温明显，食品和能源价格为通胀下行的主要推手。然而核心通胀方面则有超预期上行的风险，核心商品项下和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力；医疗用品和服务价格虽有所下行，但后续随着平价医保补助逐步落地，其价格或随需求抬升而上行。运输价格是1月通胀向上的主要拉动项，但主要是因为美国本土寒潮带来的短期扰动，后续或有回落空间。我们认为1月通胀受食品能源价格以及天气影响存在较大不确定性，可持续性或仍需进一步观察，同时也不足以成为美联储提前降息的筹码。 > 1月食品和能源服务价格回落是通胀下行的主要推手。1月食品价格环比升 $0.2\%$ ，前值升 $0.6\%$ ，主要受鸡蛋价格继续回落影响。能源价格同样回落明显，环比下降 $1.5\%$ ，前值 $0.3\%$ 主要则是受汽油及天然气供给充足影响：1月能源商品价格环比下降 $3.3\%$ ，前值下降 $0.4\%$ 能源服务价格环比升 $0.2\%$ ，前值升 $1.0\%$ ，其中燃气环比变动由前值升 $4.4\%$ 下滑到升 $1.0\%$ 。后续来看，由于汽油库存依然维持高位并且燃气期货价格持续的下跌，能源通胀后续或仍在低位徘徊。 > 核心商品价格仍或存在上行风险。核心商品价格在1月呈现出涨跌不一的情况。其中，和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力，前者环比升 $0.3\%$ ，前值 $0.2\%$ ，后者升 $0.1\%$ ，前值 $0.0\%$ 。二手车价格虽然在当月回落较多（同比降 $2.0\%$ ，前值升 $1.6\%$ ；环比下降 $1.8\%$ ，前值降 $1.1\%$ ），但先行指标曼海姆二手车价格指数显示后两月价格或有温和抬升。往后来看，随着个人退税季以及财政补贴的逐渐落地，我们预计后续消费或有被进一步刺激的空间，新车和二手车等耐用品价格均存在上行风险。 > 核心服务受天气影响而小幅上行。1月核心服务价格略有上行，环比增速由前值 $0.3\%$ 上升至 $0.4\%$ ，这主要是由于美国本土寒潮使得运输成本大幅升高导致，1月运输价格环比升 $1.4\%$ ，前值 $0.4\%$ 。同样，寒潮天气亦对娱乐分项有所压制，环比由 $1.8\%$ 下降至 $0.4\%$ ，部分对冲掉运输带来的上行压力。房屋价格方面有所回落：房租同比由前值 $2.9\%$ 略微下行至 $2.8\%$ ，环比则由 $0.3\%$ 下降至 $0.2\%$ 。 > 1月通胀数据干扰项较多，可持续性仍需观察。1月通胀数据虽然整体超预期降温，但拆分后来看，受天气因素带来的短期扰动较多，不确定性较大，可持续性仍需进一步观察。同时，核心通胀呈现出边际升温的风险依然不容忽视，这一上行风险一方面来自退税季和财政补贴落地带来的财富效应（收入端）；另一方面则来自食品，能源以及房租等必需消费类价格降温带来的实质性压力缓解（支出端），或对其他可选消费起到支撑作用。两者叠加或在短期内刺激需求走高，核心商品服务端通胀或因此保持较强粘性。1月通胀数据出炉后，市场以定价美联储降息交易为主，美国股债双击上涨，美元指数下跌，黄金上涨。 > 风险提示：关税导致美国通胀上行超预期，零售数据在春季难以回暖或拖累美国经济。 图1 美国CPI数据拆分 <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">权重</td><td colspan="4">同比,%</td><td colspan="4">环比,%</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>2025年12月</td><td>2026年1月</td><td>趋势</td><td>2025年11月</td><td>2025年12月</td><td>2026年1月</td><td>趋势</td></tr><tr><td>CPI</td><td>100%</td><td>2.7</td><td>2.7</td><td>2.4</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>食品</td><td>14%</td><td>2.6</td><td>3.1</td><td>2.9</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>家庭食品</td><td>8%</td><td>1.9</td><td>2.4</td><td>2.1</td><td>←</td><td>0.3</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>家庭外就餐</td><td>5%</td><td>3.7</td><td>4.1</td><td>4.0</td><td>←</td><td>0.1</td><td>0.7</td><td>0.1</td><td>←</td></tr><tr><td>能源</td><td>6%</td><td>4.2</td><td>2.3</td><td>-0.1</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>-1.5</td><td>←</td></tr><tr><td>能源商品</td><td>3%</td><td>1.2</td><td>-3.0</td><td>-7.3</td><td>←</td><td>0.0</td><td>-0.4</td><td>-3.3</td><td>←</td></tr><tr><td>能源服务</td><td>3%</td><td>7.4</td><td>7.7</td><td>7.2</td><td>←</td><td>0.0</td><td>1.0</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>电力</td><td>2%</td><td>6.9</td><td>6.7</td><td>6.3</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>-0.1</td><td>←</td></tr><tr><td>燃气</td><td>1%</td><td>9.1</td><td>10.8</td><td>9.8</td><td>←</td><td>0.0</td><td>4.4</td><td>1.0</td><td>←</td></tr><tr><td>核心CPI</td><td>80%</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.5</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>←</td></tr><tr><td>核心商品</td><td>19%</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.1</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>←</td></tr><tr><td>服饰</td><td>2%</td><td>0.2</td><td>0.6</td><td>1.7</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>←</td></tr><tr><td>新车</td><td>4%</td><td>0.6</td><td>0.3</td><td>0.4</td><td>←</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>←</td></tr><tr><td>二手车和卡车</td><td>3%</td><td>3.6</td><td>1.6</td><td>-2.0</td><td>←</td><td>0.3</td><td>-1.1</td><td>-1.8</td><td>←</td></tr><tr><td>医疗用品</td><td>1%</td><td>1.1</td><td>1.5</td><td>0.3</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>-0.1</td><td>←</td></tr><tr><td>核心服务</td><td>61%</td><td>3.0</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>0.4</td><td>←</td></tr><tr><td>房屋</td><td>36%</td><td>3.0</td><td>3.2</td><td>3.0</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.4</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>房租</td><td>8%</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>2.8</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>业主等效租金</td><td>26%</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>3.3</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>←</td></tr><tr><td>医疗服务</td><td>7%</td><td>3.3</td><td>3.5</td><td>3.9</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.4</td><td>0.3</td><td>←</td></tr><tr><td>娱乐</td><td>3%</td><td>2.5</td><td>4.0</td><td>3.1</td><td>←</td><td>0.0</td><td>1.8</td><td>0.4</td><td>←</td></tr><tr><td>教育和通讯</td><td>5%</td><td>2.2</td><td>1.1</td><td>1.2</td><td>←</td><td>0.0</td><td>-0.8</td><td>0.4</td><td>←</td></tr><tr><td>运输</td><td>6%</td><td>1.7</td><td>1.5</td><td>1.3</td><td>←</td><td>0.0</td><td>0.4</td><td>1.4</td><td>←</td></tr></table> 资料来源：BLS，东海证券研究所 图2 美国整体通胀和核心通胀环比增速涨跌不一，% 资料来源：BLS，东海证券研究所 图3 美国房屋价格环比在反弹后回落，% 资料来源：BLS，东海证券研究所 图4 美国二手车价格虽继续下行但后续或有反弹，% 资料来源：BLS，东海证券研究所 图5 新车价格后续或受退税季及宽财政而持稳上行，% 资料来源：BLS，东海证券研究所 图6 美国汽油库存量居高不下，干桶 资料来源：BLS，东海证券研究所 图7 燃气价格或在后续继续下跌，%，% 资料来源：BLS，东海证券研究所 # 一、评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="3">市场指数评级</td><td>看多</td><td>未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%</td></tr><tr><td>看平</td><td>未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间</td></tr><tr><td>看空</td><td>未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%</td></tr><tr><td rowspan="3">行业指数评级</td><td>超配</td><td>未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>标配</td><td>未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间</td></tr><tr><td>低配</td><td>未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%</td></tr><tr><td rowspan="5">公司股票评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%</td></tr></table> # 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 # 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 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