20161022-华泰证券-神州高铁-000008.SZ-全产业布局_打造高铁后市场平台企业_21页_1mb

神州高铁首次覆盖报告总结

核心内容概览

神州高铁（000008）是一家专注于轨道交通运营维护及安全监测的平台化上市公司，其业务覆盖检测、监测、工务、信号、供电五大领域，致力于打造高铁后市场全产业链的综合解决方案提供商。公司凭借“系统化产业模式平台+数据化服务模式平台+专业化模式平台”的布局，具备较强的技术与市场竞争力，预计未来三年净利润复合增速将超过50%。首次覆盖报告给予公司“增持”评级，合理股价区间为11.00-13.00元/股。

主要观点

1. 高铁后市场成长空间巨大

   • 中国铁路营业里程约12.1万公里，高铁里程超过1.9万公里，动车组数量已达到1.8万辆，铁路后市场年需求预计达1000亿元，未来五年有望实现5-10倍增长。
   • 相较于发达国家，中国铁路后市场占总投资比例仅为2%-3%，远低于美国的20%-30%和日本的60%，市场潜力巨大。

2. 平台化布局与核心技术优势

   • 公司五大业务板块已基本完成布局，包括机车和车辆、供电、工务、信号、站段调度，覆盖全国各铁路局及城市轨道交通。
   • 核心产品如动车组空心轴超声波探伤机、转向架动载/静载试验台、运行故障图像检测系统（TEDS）等达到世界领先水平，具备较强的市场竞争力。
   • 公司在数据化服务方面具备优势，致力于打造“互联网+大数据”平台，实现智能交通和“减人增效”。

3. 海外市场拓展

   • 公司已率先布局美国市场，受益于中国高铁海外项目的推进，预计到2020年全球轨道交通市场规模约1.4亿人民币。
   • 通过海外项目，公司可获取国外存量市场业务，同时提升国际竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2016-2018年神州高铁的营业收入分别为30.2亿元、43.5亿元、53.9亿元，净利润分别为5.5亿元、8.0亿元、9.9亿元。
   • 2016年合理估值区间为55-65倍，合理股价区间为11.00-13.00元/股。

5. 战略目标

   • 神州高铁的目标是成为后市场领域媲美中国中车的一流国际化公司，通过“互联网+大数据”思维推动全产业链运维及安全监测平台的建设。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

市场与业务布局

• 机车和车辆业务：占神州高铁收入的60%-70%，新联铁设备在国内检测领域排名靠前，但装配率仅为20%-30%，市场空间较大。
• 供电业务：由华兴致远负责，2016年多款产品放量，目标订单3亿元。
• 工务业务：由武汉利德负责，铁路轨道自动化养护市场增长确定，预计2020年年需求200亿元。
• 信号系统维护业务：由交大微联负责，拥有国内4张信号系统牌照之一，市占率约35%，目标聚焦中小型站场调度信号系统。
• 检测业务：南京拓控专注于动车组运行安全的关键部件及系统的高速数据采集和软件处理，掌握多项核心技术，具备较强市场竞争力。

市场拓展战略

• 三步走战略：通过销售成套产品和自建云平台，提供数据服务；联合典型客户树立品牌；与渠道代理商签订批量合约，参加国际展览。
• 智能化平台建设：公司致力于打造智能化高铁检测平台，提升检测精度与效率，实现智能决策支持。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响铁路固定资产投资，进而影响公司业务发展。
• 铁路固定资产投资不达预期：铁路建设资金宽裕是推动后市场高投入的主要因素，若不达预期，可能影响公司业绩。
• 新产品推广进度低于预期：新产品从研发到投入使用的周期较长，且面临行业安全标准和竞争压力，可能影响销售和利润。

可比公司估值对比

总结

神州高铁在高铁后市场领域具备领先优势，其“平台化运作”模式有望在千亿市场中脱颖而出。公司业务覆盖广泛，技术领先，未来增长潜力巨大，特别是在智能化运维和海外市场拓展方面。尽管面临宏观经济波动和新产品推广的不确定性，但其盈利预测和估值表现均显示出较强的吸引力，首次覆盖给予“增持”评级。