20151027-广发证券-神州高铁-000008.SZ-强大产业整合能力造就轨交后市场龙头企业_27页_2mb

神州高铁（000008.SZ）总结

核心内容

神州高铁是轨道交通后市场领域的领先企业，其业务涵盖机车、车辆、供电、线路、信号等多个子行业，具备较强的产业整合能力。随着我国铁路和城市轨道交通的发展，后市场维保需求快速增长，预计未来5年整体市场规模将超过2,800亿元，其中检测维修设备和服务需求超过350亿元。

主要观点

• 后市场浪潮已至：铁路投资增速放缓，但随着设备保有量增加，铁路车辆进入检修保养周期，带动运营维护、检测、安全监控等后市场需求激增。
• 公司优势显著：神州高铁是国内最早涉足铁路后市场的企业之一，已具备较强的客户覆盖、品牌知名度和技术性能优势，产品广泛应用于多个子行业。
• 外延整合推动增长：公司通过收购交大微联和武汉利德，进一步拓展业务版图，完善信号系统和线路系统布局，增强市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2015~2017年公司收入分别为1,065亿、1,274亿和1,524亿元，净利润分别为194亿、229亿和273亿元，EPS分别为0.08元、0.09元和0.11元。收购后，摊薄EPS有望提升至0.13元、0.16元和0.19元。
• 行业前景广阔：动车组、铁路干线和城市轨道交通的后市场空间巨大，尤其是检测维修设备和服务需求，市场增长潜力显著。

关键信息

市场规模预测

公司发展情况

• 公司背景：神州高铁原名宝利来，2014年完成更名，专注于轨道交通运营安全与维护。
• 业务覆盖：公司业务涵盖机车车辆运营维护、供电运营维护、站段车辆调度作业、工务运营维护等四大系列。
• 产品技术：公司核心产品包括动车组空心轴超声波探伤机、转向架动载/静载试验台、机车入库轨边检测系统、6C供电监测系统等，技术达到国际领先水平。
• 子公司情况：公司拥有包括华兴致远、南京拓控、株洲壹星、武汉利德等在内的多家子公司，业务覆盖多个子领域。

收购情况

• 交大微联：收购90%股权，作价15.22亿元，2014年PE为25倍。
• 武汉利德：收购100%股权，作价8.34亿元，2014年PE为19.4倍。
• 协同效应：通过收购，公司有望拓展信号系统和线路系统业务，增强产业整合能力。

盈利预测

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
• 估值考量：公司当前估值略高，需关注其盈利能力的持续提升。

风险提示

• 后市场发展低于预期：若行业投资下滑或设备更新缓慢，可能影响市场增长。
• 新产品开发风险：新产品种类多，开发周期不一，可能导致业绩波动。
• 应收账款风险：由于行业特性，应收账款比例较高，随着业务扩张，可能影响资产周转效率。

总结

神州高铁凭借其在轨道交通后市场领域的领先地位和强大的外延整合能力，有望在3~5年内成长为行业龙头，分享铁路后市场快速增长的红利。公司产品技术领先，业务覆盖广泛，具备良好的发展潜力。然而，当前估值偏高，需关注其盈利能力的持续提升和潜在风险。