20170820-华泰证券-神州高铁-000008.SZ-扬帆千亿市场_铸就轨交第三极_27页_4mb

报告摘要

神州高铁深度研究报告总结

核心内容

神州高铁（股票代码：000008）是国内唯一涵盖轨道交通全产业链的运营维护平台型企业，深耕轨交领域二十年，现拥有七大专业集团（机辆、线路、信号、供电、站场、大数据和工业服务）及多个产业集群，具备完善的业务布局和技术体系。

主要观点

神州高铁以“智能设备、产业大数据、工业服务”为三大核心业务，致力于打造轨道交通运营维护整体方案提供商、核心设备提供商和综合服务提供商。
公司2020战略规划目标是成为轨交生态圈中继工程建设和装备制造之外的运维产业领军者。
随着“十三五”期间铁路投资重心向后市场转移，预计未来中国铁路后市场年需求将达千亿规模，泛铁路后市场进一步扩大。
海淀国投成为公司第一大股东，显著增强了公司的资本实力与资源获取能力，有助于推动战略落地和产业整合。
公司提出PPP建线、投资建厂、示范建点等创新商业模式，提升订单获取能力和市场竞争力。
雄安新区智慧轨交建设将为神州高铁带来新的市场机遇和业绩增长点。

关键信息

公司基本资料

总股本：2,808百万股
流通A股：1,999百万股
52周股价区间：6.98-10.96元
总市值：22,466百万元
总资产：7,982百万元
每股净资产：2.18元

投资评级与盈利预测

投资评级：买入（调高评级）
当前价格：8.00元
合理价格区间：10.00-11.00元
2017-2019年预计净利润分别为6.0亿元、8.6亿元、12亿元
2017-2019年EPS分别为0.21元、0.31元、0.43元
2017-2019年PE分别为38倍、26倍、19倍
合理PE为48-52倍，对应合理股价为10-11元

市场前景

铁路营业里程预计从2016年的12.4万公里增至2020年的15万公里，高铁里程从2.2万公里增至3万公里。
随着车辆数量增长和电气化程度提高，后市场需求快速增长。
未来中国铁路后市场年需求有望达1000亿元，泛铁路后市场进一步扩大。

商业模式创新

公司通过PPP建线、投资建厂、示范建点等创新模式，提升订单获取能力。
与大型央企及金融机构合作，推动城市轨道交通建设。
构建智能设备、产业大数据、工业服务一体化供应商，提升综合服务能力。

市场布局

公司布局京津冀地区，参与“轨道上的京津冀”建设，受益雄安新区智慧轨交。
在城市轨道交通领域，公司已签订多个项目合同，覆盖北京、天津、石家庄等城市。
通过收购交大微联、武汉利德，完善产业链布局，提升市场竞争力。

风险提示

铁路固定资产投资不达预期
新产品推广进度低于预期

财务指标预测

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	1,653	4,415	5,105	6,630	8,764
现金	450.25	1,117	1,682	1,642	1,714
应收账款	742.99	1,666	1,861	2,620	3,637
非流动资产	1,936	3,777	3,712	3,816	3,864
资产总计	3,589	8,193	8,817	10,446	12,627

现金流量表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金	(72.46)	(56.13)	289.19	(54.23)	46.89
投资活动现金	(156.18)	(1,987)	116.75	(62.72)	(9.56)
筹资活动现金	460.60	2,691	159.21	76.23	35.21
现金净增加额	231.96	647.62	565.15	(40.71)	72.53

利润表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	1,295	1,876	2,439	3,902	6,243
营业成本	680.14	886.01	1,219	2,146	3,746
营业税金及附加	28.23	29.96	43.68	67.36	109.13
营业费用	68.09	128.64	121.94	163.89	224.76
管理费用	306.05	388.73	487.76	667.26	874.07
净利润	189.91	530.54	609.52	877.03	1,226

可比公司估值

股票代码	股票简称	收盘价	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016 P/E	2017E P/E	2018E P/E	2019E P/E	PB
603111	康尼机电	12.89	0.32	0.43	0.58	0.73	40	30	22	18	6.86
300011	鼎汉技术	13.47	0.20	0.47	0.60	0.70	68	29	23	19	3.47
300351	永贵电器	17.33	0.42	0.63	0.84	1.07	41	27	21	16	2.48
000925	众合科技	17.27	-0.27	0.40	0.73	1.05	-63	43	24	17	3.04
300455	康拓红外	11.00	0.17	0.20	0.23	0.26	64	55	48	43	6.55
平均值	-	-	-	-	-	-	30	37	27	23	4.48
000008	神州高铁	8.00	0.19	0.21	0.31	0.43	43	38	26	19	2.18

关键战略与业务布局

七大专业集团

机辆、线路、信号、供电、站场、大数据、工业服务

三大核心业务

智能设备：推动设备智能化，提升运营维护效率
产业大数据：布局管道、云平台、信息化、系统仿真等业务
工业服务：端到端服务、本地化服务、专业化服务

旗下骨干企业

新联铁：承担工业服务、信号系统等业务
交大微联：专注于信号系统研发及集成
武汉利德：聚焦线路装备及维护
新路智铁：整合大数据资源，打造智能化高铁检测平台

未来展望

神州高铁凭借其全产业链布局、技术创新和资本实力，有望在未来三年内实现显著的业绩增长。公司预计2017-2019年收入分别为24亿元、39亿元、62亿元，净利润分别为6.0亿元、8.6亿元、12亿元，对应PE分别为38倍、26倍、19倍。考虑到公司在后市场和智能化方面的领先地位，合理PE预计为48-52倍，合理股价上调为10-11元。

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