20200803-光大证券-睿创微纳-688002.SH-投资价值分析报告_军民市场需求打开非制冷红外龙头成长空间_51页_4mb

睿创微纳（688002.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

睿创微纳是国内领先的非制冷红外成像与MEMS传感技术开发企业，掌握从芯片到整机的全产业链核心技术，产品性能指标世界领先。公司以非制冷红外技术为核心，在军用和民用领域均实现快速增长，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。

主要观点

1. 技术领先：公司深耕红外技术十余年，具备非制冷红外热成像核心技术，产品关键参数在国内领先，国际先进。
2. 军民双赛道：公司产品覆盖军用和民用两大领域，军品业务受益于装备升级与军费增长，民品业务受益于技术成熟和成本下降。
3. 高成长性：公司营收和净利润持续快速增长，2020年H1因疫情推动测温产品销售，业绩同比大幅增长。
4. 国产替代空间大：随着技术进步和成本下降，非制冷红外产品在民用市场逐步替代进口产品，公司有望持续受益。
5. 产业链布局：公司构建了从芯片设计、封装、机芯、整机的完整产业链，具备产能扩张能力，推动营收增长。

关键信息

财务表现

• 2019年：收入6.85亿元，净利润2.02亿元，同比增长78%和61%。
• 2020H1：受疫情影响，测温产品销售大幅增长，营收6.93亿元，净利润3.08亿元，同比增长173%和377%。
• 盈利预测：2020-2022年，营业收入分别为13.30亿元、20.94亿元、29.68亿元，归母净利润分别为4.70亿元、6.76亿元、9.06亿元。
• 当前市值351亿元，对应PE估值分别为75x、52x、39x，首次覆盖给予“买入”评级。

产品布局

• 公司产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、探测器、机芯、整机等，覆盖整个红外产业链。
• 军品应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷等；民品广泛用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、工业测温、医疗检测、物联网等领域。
• 2019年整机产品收入占比达48%，探测器占比36%，机芯占比13%。

技术突破

• 公司掌握微测辐射热计、CMOS读出电路、真空封装等三大核心技术模块。
• 成功研发10μm非制冷红外探测器，成为继美国DRS之后第二家实现该技术突破的公司。
• 研发投入持续增加，2019年研发费用达1.11亿元，研发费用率16.22%。

产能扩张

• 公司计划扩充探测器产能至36万台/年，总产能达55万台。
• 2022年芯片产能可达50万只，机芯和整机产能持续扩大。

投资聚焦

关键假设

1. 红外成像探测器：2020-2022年预计营收分别为4.52亿、6.72亿、8.51亿，毛利率分别为56.50%、52.00%、51.00%。
2. 红外探测器机芯：2020-2022年预计营收分别为2.42亿、4.00亿、5.40亿，毛利率分别为65.00%、62.50%、61.50%。
3. 红外探测器整机：2020-2022年预计营收分别为6.16亿、10.00亿、15.53亿，毛利率分别为46.00%、44.00%、43.00%。

股价上涨催化因素

• 国防信息化与装备现代化推动军用红外市场增长，带动军品业务收入提升。
• 非制冷红外产品成本与功耗降低，推动民用市场拓展，扩大民品销售规模。

风险提示

• 技术研发风险：红外技术发展迅速，公司需持续投入以保持技术领先。
• 军费开支缩减风险：军品市场增长依赖国防预算，若缩减将影响业务发展。
• 贸易环境影响：国际贸易政策变化可能影响公司产品出口及供应链稳定性。

市场数据

• 总股本4.45亿股，总市值350.84亿元。
• 2020年7月30日股价为78.84元，一年内涨幅达57.69%。
• 近3月换手率高达495.86%，显示市场活跃度较高。

行业分析

红外成像技术发展

• 红外线波长范围为0.76~1000微米，按波长分为近红外、中红外、远红外。
• 非制冷红外探测器无需制冷，成本低、功耗小、体积小，适用于军民领域。
• 冷制冷红外探测器灵敏度高、分辨率好，但成本高、维护复杂，应用受限。

行业增长

• 全球红外成像市场规模预计2020-2025年CAGR为6.2%，2025年预计达79亿美元。
• 民用市场增长迅速，应用场景不断拓展，包括汽车辅助驾驶、个人消费电子、物联网等。
• 军用市场增长主要受装备升级和国防预算增加推动，预计2023年全球军用红外市场规模将达108亿美元。

行业竞争格局

• 欧美厂商如FLIR、ULIS等占据全球70%的民用市场份额，50%的军用市场份额。
• 中国厂商如睿创微纳、高德红外、大立科技等快速崛起，非制冷技术打破外资垄断，国产替代空间巨大。
• 公司在技术上与国外领先企业接轨，产品参数国内领先、国际先进。

技术难点

• 高密度大面阵焦平面阵列制备技术：阵列规模越大，成像精度越高，但技术难度也越大。
• 非均匀性校正技术：提高图像清晰度和识别能力，是提升成像质量的关键。
• 晶圆级和像元级封装技术：提升集成度、降低成本，是未来封装技术的发展方向。

未来发展

• 公司将继续加大研发投入，推动晶圆级封装、ASIC芯片集成、太赫兹探测等技术发展。
• 随着红外产品成本下降和应用场景拓展，公司有望在军民两方面持续扩大市场份额。
• 非制冷红外技术的成熟和普及，将推动公司业绩持续增长，提升盈利能力。

结论

睿创微纳凭借非制冷红外核心技术，成功打破外资垄断，在军民市场均实现快速增长。公司技术实力雄厚，研发投入持续增加，具备较强的市场竞争力。随着国防支出增加和民用市场需求扩大，公司有望在未来三年内实现营收和利润的持续增长，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。