20170606-中泰证券-科锐国际-300662.SZ-人力资源稀缺标的_畅享产业链_资源_品牌优势_16页_1mb

科锐国际（300662）总结

核心内容概述

科锐国际是中国领先的人力资源整体解决方案提供商，业务覆盖中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工及传统劳务派遣等多个领域。公司在全国及海外设立73家分支机构，服务跨越18个细分行业和2,000多家客户，具备强大的市场覆盖能力。公司通过多品牌运营模式，强化在细分市场的品牌影响力，同时依托丰富的候选人资源和长期稳定的客户关系，构建了坚实的竞争优势。在财务方面，公司收入持续增长，灵活用工成为主要收入来源，但综合毛利率有所下滑。公司计划通过募投项目拓展业务体系并提升信息化水平，以增强市场竞争力和运营效率。

主要观点

• 行业前景广阔：我国人力资源服务业收入规模持续增长，2015年达9,680亿元，预计2020年将突破2万亿元，市场集中度低，具备较大的发展空间。
• 全产业链布局：公司构建了从人才寻访、招聘流程外包、灵活用工到传统劳务派遣的完整产业链，满足客户多样化需求。
• 多品牌战略：公司根据不同行业和职能设立多个品牌，如“科锐咨询”、“速聘咨询”、“CAREER RPO”等，提升市场渗透率和品牌影响力。
• 客户资源丰富：公司与2,000多家著名跨国及中资企业保持长期合作，客户粘性强、复购率高，其中75%为重复购买客户。
• 候选人资源储备：公司拥有超过400万条候选人信息，为业务拓展提供了有力支撑。
• 财务表现稳健：公司营业收入保持较高增长，灵活用工业务占比不断提升，期间费用率控制良好，财务费用率为负。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，总部位于中国大陆，业务覆盖18个细分行业及2,000多家客户。
• 设立73家分支机构，包括中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚。
• 实施“行业+职能+区域”矩阵式服务划分，提供“全流程、一站式、多渠道”服务。

股权结构

• 北京翼马为控股股东，持股36.30%，高勇和李跃章通过一致行动协议控制公司46.85%的表决权。

业务分析

• 中高端人才访寻：覆盖消费品、金融、文化教育、互联网等多行业，提供咨询、搜寻、推荐等服务，按年薪的25%-33%收费。
• 招聘流程外包：提供端对端招聘解决方案，服务涵盖从方案设计到候选人报道，按项目或批量收费。
• 灵活用工：客户将部分业务外包，公司按业务量折算人员数量并加成风险金和溢价收费，主要覆盖IT、制造、医药、销售等岗位。
• 传统劳务派遣：由公司与客户签订协议，客户承担用工风险，公司负责劳动关系管理，按人数收费。

财务表现

• 营业收入：2015年为7.32亿元，2016年为8.68亿元，预计2017-2019年分别为10.81/13.10/15.49亿元，年均增长率约18.3%。
• 净利润：2015年6,583万元，2016年6,155万元，预计2017-2019年分别为7,200/8,400/9,200万元，年均增长率约9.0%。
• 毛利率：2015年26.06%，2016年23.62%，预计2017-2019年分别为22.9%/22.3%/21.8%，整体呈下降趋势。
• 期间费用率：销售费用率稳定在4.5%左右，管理费用率下降，财务费用率为负。

募投项目

• 募投规模：计划发行4,500万股，募集2.58亿元。
• 资金用途：
  • 2.28亿元用于业务体系扩建，包括新建50个利润中心、加强执行和销售团队。
  • 0.30亿元用于信息化系统升级，优化客户与候选人管理系统，提升运营效率。

投资评级

• 股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅超过15%）。
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内行业指数涨幅超过10%）。

风险提示

• 客户招聘需求减弱，可能影响公司业绩。
• 国际性人力资源服务龙头的竞争加剧，对公司市场份额构成挑战。

总结

科锐国际凭借其全产业链布局、丰富的候选人资源、多品牌运营策略及长期稳定的客户资源，在人力资源服务行业占据领先地位。随着灵活用工业务占比的提升，公司收入增长动力强劲，但综合毛利率有所下滑，需关注成本控制能力。募投项目有助于公司拓展市场和提升运营效率，符合其“一体两翼”战略。总体来看，公司在行业增长潜力与竞争优势方面具备优势，但需应对市场竞争和客户需求波动等风险。