20180603-新时代证券-科锐国际-300662.SZ-首次覆盖报告_行业空间广阔_人力资源服务领先企业前景可期_15页_870kb

科锐国际首次覆盖报告总结

公司简介

科锐国际成立于1996年，是国内首家A股上市的人力资源整体方案提供商。公司通过外延式扩张，不断扩大业务规模和品牌影响力，现已成长为国内领先的人力资源整合解决方案提供商。公司设立分支机构覆盖中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚等地区，拥有超过1600名专业招聘顾问，为超过2000家客户提供服务。

业绩表现

• 业绩增长：2014-2017年，公司营业收入年复合增长率达21.92%，归母净利润年复合增长率达13.73%。2017年，公司实现营业收入11.35亿元，同比增长30.75%；归母净利润为7434万元，同比增长20.78%。
• 费用率下降：期间费用率由2014年的14.60%下降至2018Q1的11.13%，费用管控能力较强。
• 灵活用工业务增长迅速：灵活用工业务营收占比逐年提高，2017年营收占比达57.82%，营收达6.56亿元，同比增长42.27%。

行业前景

• 政策支持：人社部与国家发改委、财政部联合发布政策，预计2020年我国人力资源产业规模将超过2万亿元，从业人员达50万人，行业集中度有望提升。
• 市场空间广阔：2015年我国人力资源市场规模为9,680亿元，预计2020年达到2万亿元，年复合增长率将超过15.61%。
• 产业升级驱动需求：随着我国产业升级，对高端人才的需求将增加，人力资源服务企业将受益。

业务发展与战略

• “一体两翼”发展战略：通过“广泛聚合”、“深度撮合”和“深度整合”策略，强化技术投入，完善国内外市场布局。
• 三大核心业务：
  • 中高端人才寻访：覆盖医药、消费品、房地产、金融等传统行业及新兴行业，客户包括世界500强及国内知名企业。
  • 招聘流程外包：提供端对端招聘流程外包服务，客户覆盖范围广，每年执行招聘项目超200个，成功招聘超15,000名员工。
  • 灵活用工：涵盖专业类、通用类及行政类岗位，服务形式多样，满足企业灵活用工需求。

估值与评级

• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.52亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元。
• 估值指标：当前股价对应2018-2020年的PE分别为41倍、32倍、26倍，显示估值逐步下降，未来增长空间可期。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价表现将优于市场基准指数。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响企业招聘需求。
• 产业政策变化：可能对行业产生影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。

关键数据汇总

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	868	1,135	1,532	2,015	2,648
净利润(百万元)	61.5	74	96	123	152
EPS(摊薄/元)	0.34	0.41	0.53	0.68	0.84
P/E(倍)	64.28	53.22	41.27	32.14	26.11
P/B(倍)	13.49	6.33	5.61	4.79	4.07

客户资源

公司客户资源优质且稳定，主要客户包括华为、佳能、赛诺菲、霍尼韦尔、阿里巴巴、联想、苹果等国内外知名企业。近三年前五大客户营收占比较为均衡，客户忠诚度高。

技术与平台

公司积极运用“才客网”、“即派”、“51Ruipin”、“薪薪乐”等平台，提升招聘效率与服务质量，推动“一体两翼”战略实施。

财务摘要

• 资产负债表：流动资产及非流动资产稳步增长，资产负债率逐步下降。
• 现金流量表：经营活动现金流波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所改善。
• 利润表：营业收入持续增长，毛利率稳定，净利率逐步下降，但ROE保持在合理区间。

总结

科锐国际作为国内领先的人力资源整体解决方案提供商，具备良好的业绩增长潜力和行业前景。公司通过技术投入和业务拓展，不断强化“一体两翼”发展战略，提升市场占有率。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和持续增长的业务结构使其具备长期投资价值，首次覆盖给予“推荐”评级。