深度报告-20210515-国金证券-新洁能-605111.SH-四大核心驱动力_MOSFET龙头成长路径清晰_25页_2mb

报告摘要

新洁能是一家专注于功率半导体设计的Fabless企业，其产品包括MOSFET、IGBT等，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子、新能源汽车、光伏新能源等多个领域。公司通过技术升级、产品结构优化和产能扩张，展现出强劲的增长潜力，首次评级为“买入”，目标价为160元。

从8英寸向12英寸迁移
公司是国内最早转向12英寸产能的功率器件公司之一，2020年四季度开始大规模投产，预计2021年产能增长将贡献30%-40%的营收。12英寸晶圆在单位面积成本、器件一致性及性能方面优于8英寸，有助于提升产品竞争力。
产品升级：从沟槽型MOSFET到超结与屏蔽栅MOSFET
超结和屏蔽栅MOSFET具备更高的电压适用范围、更低的损耗和更高的附加值，其平均单价比沟槽型MOSFET高出50%-200%。公司产品升级已带来收入占比的提升，未来有望持续增长。
提高功率器件销售占比，提升自主封测比例
功率器件的封装测试成本占制造成本的35%-50%，相比逻辑器件有更高附加值。公司正逐步压缩芯片销售，提高功率器件销售占比，预计超过80%。自主封测有助于提升毛利率约4个百分点。
IGBT成为营收增长新动力，布局化合物半导体
IGBT是增速最快的功率器件之一，公司已推出多系列IGBT产品，涵盖低速与高速应用。同时，公司正在研发SiC MOSFET和GaN HEMT，布局第三代半导体技术，提升未来竞争力。

财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元和4.1亿元，收入分别为14.5亿元、16.98亿元和19.99亿元，毛利率分别为34.5%、34.6%和32.7%。
估值分析：参考行业平均估值，给予公司2022年60倍PE，对应目标价160元，首次覆盖给予“买入”评级。
同业比较：公司毛利率和营业利润率处于行业中游，但估值低于行业均值，具备一定的估值空间。