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产品结构持续优化，新兴业务加速成长

核心内容

公司作为国内领先的Fabless功率半导体设计企业，2021年实现了营业收入15.0亿元，同比增长56.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长194.6%，业绩表现超预期。主要得益于产品结构优化升级和新兴市场拓展。

主要观点

1. 产品结构优化显著

• MOSFET销售占比提升：2021年屏蔽栅MOSFET销售占比从2020年的31.7%提升至39.0%，产品性能提升显著。
• IGBT快速增长：IGBT销售超过8000万元，同比增长逾5倍，销售占比从1.3%提升至5.4%，成为新的增长点。
• 毛利率大幅提升：2021年毛利率为39.1%，同比增长13.8个百分点；净利率为27.4%，同比增长12.8个百分点，显示公司盈利能力增强。

2. 研发成果显著

• 高端产品突破：12寸1200V高频低饱和压降IGBT产品已实现稳定量产，应用于光伏逆变行业；1200V SiC MOS平台开发进展顺利，完成首次流片验证，产品性能达到国内先进水平。
• 市场拓展：公司成功导入比亚迪等汽车电子客户，实现十几款产品的大批量供应；同时在光伏逆变和储能市场取得进展，推动公司业绩持续增长。

3. 产能保障能力强

• 与头部晶圆厂合作：公司与华虹宏力保持紧密合作，在其多个工厂实现投产，成为国内8英寸、12英寸芯片工艺平台投片量最大的Fabless功率器件设计公司之一。
• 封测能力提升：子公司电基集成已满足公司40%的封测需求，同时与长电科技、日月光等一流封测企业合作，提升整体良率和品质。

4. 盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为3.72元、4.56元、5.88元，对应PE分别为50倍、41倍、31倍。
• 估值与评级：考虑到公司在行业中的龙头地位及产品结构优化，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年营业收入：15.0亿元，同比增长56.9%。
• 2021年归母净利润：4.1亿元，同比增长194.6%。
• 2021年毛利率：39.1%，同比增长13.8个百分点。
• 2021年净利率：27.4%，同比增长12.8个百分点。
• 2021年经营活动现金流净额：4.5亿元，同比增长459%。

业务结构

• 功率器件业务：2021年收入13.5亿元，占总收入90.3%，同比增长73.8%。
• 芯片业务：2021年收入1.4亿元，同比下降18.9%，占总收入9.5%。
• 其他业务：2021年收入387.4万元，同比增长100%，占总收入0.3%。

费用控制

• 销售费用率：1.4%，同比下降0.1个百分点。
• 管理费用率：2.1%，同比下降0.5个百分点。
• 研发费用率：5.3%，同比下降0.1个百分点。

未来增长预期

• 2022-2024年收入预测：分别为21.6亿元、27.6亿元、35.4亿元，增长率分别为44.3%、27.7%、28.4%。
• 2022-2024年净利润预测：分别为5.3亿元、6.5亿元、8.4亿元，增长率分别为29.5%、22.5%、28.9%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体经营状况。
• 新冠疫情反复：可能导致下游需求波动，影响业绩增长。

股权结构

• 实际控制人：朱袁正，直接持股23.15%，通过一致行动协议可控制26.53%。
• 其他股东：达晨创投持股5.21%，无其他持股超过5%的股东。

产品与应用

• 主要产品：沟槽型MOSFET、屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、IGBT。
• 应用领域：消费电子、汽车电子、工业电子、新能源汽车、光伏、5G、物联网等。

财务预测与估值

• 2022-2024年PE：分别为49.69倍、40.58倍、31.49倍。
• 2022-2024年PB：分别为13.34倍、10.46倍、8.17倍。
• 2022-2024年PS：分别为12.22倍、9.57倍、7.45倍。
• 2022-2024年EV/EBITDA：分别为40.79倍、32.47倍、24.82倍。

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上）。

可比公司

• 扬杰科技：2022年PE为46倍。
• 士兰微：2022年PE为56.73倍。
• 华微电子：2022年PE为255.09倍。
• 华润微：2022年PE为88.49倍。