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广汽集团（02238:HK）研究报告总结

核心内容

广汽集团（Guangzhou Automobile Group, GAC）在2018年10月实现了19.9万台的汽车销量，同比增长13.2%。自主品牌传祺销量增速转正，而日系品牌表现稳健。公司预计2018年第四季度起销量增长将逐渐提速，并维持买入评级，目标价为港币12.00元，对应51.5%的上升空间。

主要观点

• 销量回暖：广汽集团在2018年10月销量同比增长13.2%，主要得益于传祺销量的回升和日系品牌需求的稳定增长。
• 传祺销售复苏：10月广汽乘用车销量达4.6万台，同比增长1.6%。GS5车型的推出和产能爬坡是主要驱动力，公司预计2018年销量为58万台，2019年增长至63.2万台。
• 日系品牌强劲：广汽丰田销量同比增长67.1%，达到5.5万台，受益于凯美瑞订单充足和小型SUV CHR放量。预计2018年销量为57.1万台，2019年增长至65万台。
• 排放标准升级：2019年1月起，部分省市将提前实施国六排放标准。广汽集团大部分车型已满足国六标准，对短期销量影响有限。
• 盈利预期：公司预计2018年摊薄每股收益（EPS）为1.26元（同比增长18.6%），2019年为1.43元（同比增长13.3%），2020年为1.55元（同比增长8.1%）。
• 估值分析：公司维持目标价为港币12.00元，对应的2019年市盈率（PE）为8.4倍，市净率（PB）为0.8倍，EV/EBITDA为6.8倍，估值相对合理。

关键信息

财务表现

• 收入：2016年为49,418百万人民币，2017年增长至71,575百万人民币，2018年预计为80,162百万人民币。
• 净利润：2016年为6,288百万人民币，2017年增长至11,005百万人民币，2018年预计为13,054百万人民币。
• 毛利率：从2018年上半年的22.2%下降至2018年第三季度的18.0%，主要由于自主品牌淡季促销及返利增加。
• ROE：2016年为14.9%，2017年为19.1%，2018年预计为17.4%，2019年预计为17.4%，2020年预计为16.7%。
• 负债率：2016年为18.0%，2017年下降至9.1%，预计2018年为8.7%，2019年为8.1%，2020年为7.5%。

估值指标

• P/E：2016年为7.1倍，2017年下降至4.1倍，2018年预计为5.4倍，2019年为4.8倍，2020年为4.4倍。
• P/B：2016年为1.0倍，2017年为0.6倍，2018年预计为0.9倍，2019年为0.8倍，2020年为0.7倍。
• EV/EBITDA：2016年为14.9倍，2017年为9.2倍，2018年预计为7.4倍，2019年为6.8倍，2020年为6.1倍。

投资要点

• 买入维持：基于良好的增长预期和估值空间，公司维持买入评级。
• 产品布局：传祺计划在2018年底推出GM6，2019年第三季度推出GA6，预计产品结构将更加均衡。
• 市场前景：预计2018-2020年丰田产品周期强劲，有助于提升广汽集团的利润。
• 盈利能力：若汽车行业出台更多减税政策，公司盈利能力有望恢复。

分析师信息

• 分析师：Alison Zhang
• 执业编号：A0230517090003
• 机构代码：BFR269
• 联系方式：zhangcheng@swsresearch.com

披露信息

• 分析师声明：分析师及其关联方不持有广汽集团的股份，也不提供投资银行服务。
• 公司披露：公司为申万宏源证券的子公司，具有合法的证券咨询资质，不保证报告信息的完整性和准确性。
• 免责声明：本报告仅限公司客户使用，不构成投资建议，且公司不承担任何使用本报告的损失责任。

结论

广汽集团在2018年10月销量回暖，传祺和日系品牌表现强劲。公司预计未来三年销量和盈利将持续增长，维持买入评级，目标价为12.00港元。尽管毛利率有所下降，但公司产品结构的优化和丰田产品周期的支撑将有助于提升盈利能力。公司已做好国六排放标准的准备，对短期销量影响有限。