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广汽集团投资分析总结

核心内容

广汽集团是主营乘用车制造的国内领先汽车制造商，旗下拥有自主品牌广汽传祺及多个合资品牌，包括日系（广汽本田、广汽丰田、广汽三菱）和欧美系（广汽菲亚特克莱斯勒）等。公司具备较强的市场竞争力，2017年及未来三年业绩增长前景良好，分析师首次给予买入评级。

主要观点

• 广汽传祺作为集团核心自主品牌，销量增长稳健，盈利结构持续优化，预计2017E-2019E毛利率将分别达到18.2%、19.1%和20.2%，其中乘用车毛利率将分别提升至20.6%、21.7%和23.2%。
• 广菲克（广汽菲亚特克莱斯勒）受益于销量爬坡及产品结构优化，预计2017E-2019E销量分别同比增长64.9%、17.9%和12.9%，销量分别为24.1万辆、28.5万辆和32.1万辆。
• 日系合资品牌表现稳健，预计2017E销量略有分化，但随着新车导入（如广本冠道、广汽三菱欧蓝德）及扩产（如广丰C-HR），未来销量有望稳步增长。

关键信息

2017E-2019E财务预测

股价与估值

• 当前股价为16.00港币，目标价为19.60港币，对应2017E-2019E的PE分别为12.2x、10.6x、8.9x。
• 股价上涨空间约为22.5%，分析师首次给予买入评级。

估值与投资评级

估值模型

• 使用DCF模型对广汽集团进行估值，目标价为19.60港币。
• 预计2017E-2019E全面摊薄EPS分别为1.42元、1.62元、1.94元，对应PE分别为9.9x、8.7x、7.3x。

投资风险

• 核心风险：销量及新车型爬坡不及预期；2H17E行业竞争加剧导致毛利率摊薄；扩产延期；新车导入不及预期。
• 其他风险：中日关系恶化、合资公司关系紧张、市场波动等。

股价上涨催化因素

1. 广汽传祺销量稳健增长与盈利结构改善
2. 广菲克盈利贡献提升与日系合资品牌表现稳健

品牌前景分析

广汽传祺

• 主力车型GS4与GS8销量占比分别为72%与20%（1H17）。
• GS4在油耗性能、内部空间等方面占优，具有性价比。
• GS8作为7座中大型SUV，市场竞争相对较小，预计销量稳步爬坡，规模效应将提升单车利润。

广菲克

• 主要车型为Jeep-SUV（自由光、指南者）及中小型轿车（菲翔、致悦）。
• 自由光与指南者销量占比分别为45.1%与42.9%（2017E）。
• Jeep-SUV具备更强的通过性与稳定性，具备较强市场竞争力。

日系合资品牌

• 广汽本田、广汽丰田、广汽三菱分别占日系乘用车销量的一定比例，预计2017E销量呈分化趋势。
• 2017E广本冠道、广汽三菱欧蓝德销量爬坡；2018E广丰扩产及C-HR引入将推动销量增长。

关键假设

1. 预计2017E-2019E广汽集团乘用车总销量分别为193.4万辆、222.3万辆、241.2万辆，同比增长18.3%、14.9%、8.5%。
2. 广汽传祺毛利率预计分别为18.2%、19.1%、20.2%，其中乘用车毛利率分别为20.6%、21.7%、23.2%。

估值与目标价格

• 使用DCF模型进行估值，目标价为19.60港币，对应2017E-2019E的PE分别为12.2x、10.6x、8.9x。
• 当前股价未充分反映业绩增长前景，具备上涨空间。

市场数据

• 总股本65.00亿股，总市值1,650.53亿港币。
• 一年最低/最高价为8.93-16.2港币。
• 近3月换手率114.5%。
• 股价表现：相对15.5%、绝对16.8%。

图表目录

• 图1：广汽集团整车品牌结构
• 图2：广汽集团乘用车各品牌车型分布
• 图3：2015-2016广汽集团收入分拆
• 图4：2015-2016广汽集团净利润分拆
• 图5：2012-1H17广汽传祺销量及同比增速
• 图6：1H17广汽传祺各车型销量分拆
• 图7：5M17广汽传祺GS4与可比车型销量比较
• 图8：2016-1H17广汽传祺GS4与长城哈弗H6销量比较
• 图9：5M17广汽传祺GS8与可比车型销量比较
• 图10：2016/4-2017/6 GS8 vs H7 月销量
• 图11：2015-2019E广汽传祺销量与年同比增速
• 图12：2015-2019E广汽传祺总收入与年同比增速
• 图13：2015-2019E广汽传祺毛利率
• 图14：2015-2019E广汽传祺EBIT利润率
• 图15：2012-1H17广菲克销量及同比增速
• 图16：1H17广菲克各车型销量分拆
• 图17：5M17广菲克自由光与可比车型销量比较
• 图18：5M17广菲克指南者/自由侠与可比车型销量比较
• 图19：2015-2019E广菲克销量及年同比增速
• 图20：2009-1H17国内乘用车主要品牌销量同比增速
• 图21：2010-1H17国内乘用车分品牌销量占比
• 图22：5M17广汽日系轿车 vs 前十大车型销量比较
• 图23：5M17广汽日系SUV vs 前十大车型销量比较
• 图24：2015-2019E广汽本田销量及年同比增速
• 图25：2015-2019E广汽丰田销量及年同比增速
• 图26：2015-2019E广汽三菱销量及年同比增速
• 图27：2015-2019E广汽集团乘用车销量及年同比增速
• 图28：2015-2019E广汽集团总收入及年同比增速
• 图29：2015-2019E广汽集团归母净利润及年同比增速
• 图30：2015-2019E广汽集团毛利率与净利率
• 图31：2015-2019E广汽集团ROA与ROE
• 图32：公司PE走势
• 图33：2006-2016中国乘用车销量同比增速
• 图34：2006-2016中国乘用车销量分拆
• 图35：2007-2016中国小排量乘用车销量占比
• 图36：2012-2016中国汽车经销商库存预警指数
• 图37：2015-2016中国轿车/SUV/MPV按车型均价销量分拆
• 图38：2015-2016国内A级轿车按车系品牌销量分拆
• 图39：2015-2016国内A级SUV按车系品牌销量分拆
• 图40：2015-2016国内B级轿车按车系品牌销量分拆
• 图41：2015-2016国内B级SUV按车系品牌销量分拆
• 图42：2015-2016中国轿车与SUV按车系/车型销量分拆
• 图43：2016国内轿车/SUV市场按车系品牌销量分拆
• 图44：2015-2016国内自主品牌按车型分类销量分拆
• 图45：2015-2016国内中高端品牌按车型分类销量分拆
• 图46：2015-2016国内豪华品牌按车型分类销量分拆
• 图47：2015各省市汽车新注册量年同比增速
• 图48：2015中国vs欧美主要国家豪华汽车渗透率
• 图49：2001-2015中国汽车信贷规模及年同比增速
• 图50：2005-2015中国汽车金融公司贷款余额分拆
• 图51：2011-2015中国人口按不同年龄段分拆
• 图52：2010-2020E中国消费者年均收入水平分拆
• 图53：2015各省市汽车新注册量占保有量的比例
• 图54：2015中国城镇居民人均可支配收入同比增速
• 图55：2016主要豪华汽车品牌按地区销量占比
• 图56：2013-2016三大豪华汽车品牌车型国产化率
• 图57：2013-2016奥迪/宝马/奔驰国产车型销量分拆
• 图58：2015-2016广汽传祺GS4与可比车型性价比比较
• 图59：2015-2016广汽传祺GS8与可比车型性价比比较
• 图60：小排量购置税率对国内乘用车总销量/豪华汽车销量影响

表格目录

• 表1：长城汽车 (2333.HK) 哈弗 H6/Coupe 优惠让利幅度
• 表2：广汽集团(2238.HK)传祺 GS4 现金优惠幅度
• 表3：广汽传祺 GS4 与可比车型性价比比较
• 表4：广汽传祺 GS8 与可比车型性价比比较
• 表5：2017E 广汽传祺新车上市规划
• 表6：广菲克自由光与可比车型性价比比较
• 表7：广菲克指南者/自由侠与可比车型性价比比较
• 表8：广汽日系合资品牌主力轿车 vs 前五大畅销款的车型比较
• 表9：广汽日系合资品牌主力 SUV vs 前五大畅销款的车型比较
• 表10：广本/广丰/广汽三菱新车上市规划
• 表11：广汽集团乘用车品牌产能规划/产能利用率预测
• 表12：2015-2019E 广汽集团总收入/盈利预测分拆
• 表13：公司 DCF 估值定价
• 表14：可比公司估值
• 表15：2016-2019E 国内乘用车销量情景分析