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报告摘要

广州汽车集团（2238:HK）投资分析总结

核心内容

广州汽车集团（GAC）在2018年上半年实现了102万辆汽车销量，同比增长5.5%，但低于全年10%的增长目标。主要原因是多款主力车型集中更新换代，导致销量波动。分析师Alison Zhang预计，随着产能恢复正常和旺季来临，9月起销量将逐渐恢复增长。

主要观点

短期承压：2018年第二季度销量低于预期，主要由于传祺GS4车型清库存及终端折扣增加，影响了整体表现。
销量预期：预计2018年全年销量为218万辆（同比增长9.0%），2019年为231万辆（同比增长5.8%）。
盈利预测：预计2018年上半年净利润为68亿元人民币（同比增长8.5%），并下调2018年摊薄EPS至1.29元（同比增长21.2%），2019年摊薄EPS至1.38元（同比增长6.6%），2020年摊薄EPS至1.44元（同比增长4.9%）。
估值调整：目标价从13.10港元下调至12.00港元（对应8倍2018年预测市盈率），仍维持“买入”评级，基于60.4%的上升空间。

关键信息

销量与增长

1H18销量：102万辆（+5.5% YoY）
2018年销量预期：218万辆（+9.0% YoY）
2019年销量预期：231万辆（+5.8% YoY）

产品表现

广汽乘用车：销量26.8万台（+6.9% YoY），主要增长来自GS7和GS8。
传祺GS4改款：6月中旬推出中期改款，搭载与腾讯联合开发的祺云智联系统，提升产品竞争力。
广汽丰田：销量同比增长16.4%至25.5万台，预计2018年销量为57万台（+29% YoY）。
广汽本田：销量从5月同比下滑10%恢复至6月同比增长11.2%，主要由于雅阁换代和产能调整。

财务表现

收入：2018年预计805.24亿元人民币，2019年876.63亿元人民币，2020年940.74亿元人民币。
净利润：2018年预计133.4亿元人民币，2019年142.24亿元人民币，2020年149.23亿元人民币。
EPS：2018年预计1.29元，2019年1.38元，2020年1.44元。
市盈率（P/E）：2018年5.0倍，2019年4.7倍，2020年4.4倍。
市净率（P/B）：2018年0.8倍，2019年0.7倍，2020年0.7倍。
EV/EBITDA：2018年7.0倍，2019年6.4倍，2020年5.9倍。

财务数据摘要

资产负债率：从2016年的18.0%下降至2020年的7.5%。
净利率：从2016年的14.9%到2018年的17.8%。
经营现金流：2018年预计为64.51亿港元，2019年71.5亿港元，2020年86.1亿港元。

投资评级

公司评级：维持“买入”（BUY）评级。
行业评级：采用相对评级法，基于行业与市场基准的对比。

投资亮点

产品更新：传祺GS4改款提升了其市场竞争力。
日系车型需求强劲：广汽丰田和广汽本田销量表现良好，预计成为2018年下半年增长动力。
估值调整：目标价下调至12.00港元，但基于60.4%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示

短期销量波动：因产品换代和库存清理，短期内可能对业绩产生影响。
市场波动性：股票价格可能因市场变化而波动，投资决策应基于个人情况和独立分析。

信息披露

分析师声明：Alison Zhang未持有目标公司股票或衍生品，但其关联方可能持有超过1%的股份。
公司声明：公司履行信息披露义务，客户可联系compliance@swsresearch.com获取相关披露材料。
免责声明：本报告仅适用于公司客户，不构成投资建议，客户应独立决策并自行承担风险。

附录

财务摘要

营业收入：2018年805.24亿人民币，2019年876.63亿人民币，2020年940.74亿人民币。
净利润：2018年133.4亿人民币，2019年142.24亿人民币，2020年149.23亿人民币。
每股收益（EPS）：2018年1.29元，2019年1.38元，2020年1.44元。
每股经营现金流：2018年63港元，2019年70港元，2020年84港元。
每股分红：2018年0.39港元，2019年0.42港元，2020年0.44港元。

财务比率

ROE：2018年17.8%，2019年16.8%，2020年15.7%。
EBITDA利润率：2018年10.8%，2019年10.8%，2020年11.0%。
债务/资产比率：从2016年的18.0%下降至2020年的7.5%。
股息收益率：2018年6.0%，2019年6.4%，2020年6.7%。

投资建议

短期：销量承压，但预计9月起将有所恢复。
中期：日系车型需求稳健，自主品牌完成换代调整，销量增长有望提速。
长期：公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。

估值图

图1：GAC的乘用车销量预测，预计2018年为218万辆，2019年为231万辆。
图2：前向市盈率（PE）图表，显示公司估值趋势。

总结

广州汽车集团在2018年上半年面临销量压力，但预计随着产品更新和产能恢复，下半年销量将回升。公司基本面稳健，财务状况良好，估值合理，分析师Alison Zhang维持“买入”评级，目标价下调至12.00港元，预计有60.4%的上升空间。投资者应关注产品换代对短期业绩的影响，以及市场环境变化带来的风险。

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