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上海家化（600315）公司点评报告总结

核心内容

上海家化于2022年4月28日发布2022年一季度报告，整体表现显示公司在疫情拖累下仍实现稳健增长。报告指出，公司正积极进行品牌焕活与渠道调整，以增强市场竞争力和消费者粘性。

主要观点

营收与利润表现

• 2022Q1营收：21.17亿元，同比微增0.11%。
• 2022Q1归母净利润：1.99亿元，同比增长17.81%。
• 2022Q1扣非归母净利润：2.12亿元，同比增长6.55%。
• 非经常性损益：-0.12亿元，主要来自投资收益的减少。

分渠道表现

• 线上收入：同比下降13%，占营收27%。
  • 电商渠道同比持平。
  • 特渠（特殊渠道）降幅较大。
• 线下收入：同比下降6%，占营收73%。
  • 商超渠道实现双位数增长。
  • 百货渠道基本持平。
  • CS（连锁超市）渠道降幅较大。

分品类表现

• 护肤品类：收入4.48亿元，同比下降18.20%，占营收21.18%。
• 个护家清类：收入11.03亿元，同比增长11.31%，占营收52.15%。
• 母婴品类：收入4.93亿元，同比增长0.80%，占营收23.30%。
• 合作品牌：收入0.71亿元，同比下降16.25%，占营收3.37%。

分品牌表现

• 玉泽：同比持平。
• 六神：实现双位数增长。
• 启初：下降10%以上。
• 汤美星：略有增长。

费用率变化

• 销售费用率：39.77%，同比上升0.08个百分点，主要因品牌形象推广和营销人员薪酬增加。
• 管理费用率：9.73%，同比下降1.66个百分点，受益于疫情减少线下活动及职场搬迁带来的折旧摊销减少。
• 研发费用率：1.50%，同比下降0.48个百分点。
• 财务费用率：0.17%，同比下降0.26个百分点。

盈利能力提升

• 毛利率：62.66%，同比提升1.57个百分点，主要得益于聚焦头部SKU及部分产品提价。
• 归母净利率：9.42%，同比提升1.41个百分点。
• 扣非净利率：提升0.61个百分点。

营运能力

• 存货周转天数：105天，同比下降3天。
• 应收账款周转天数：48天，同比上升1天。
• 经营性净现金流：5.50亿元，同比增长10.84%，表现优异。

关键信息

品牌与渠道调整

• 公司持续推进品牌焕新，推出多个新品并获得良好市场反馈。
• 渠道方面，线下积极尝试新业态，新零售同比增长29%，社区团购同比增长170%。
• 线上渠道持续优化，自播GMV同比增长615%，达播GMV同比增长19%，占电商渠道比例达16%以上。
• 兴趣电商方面，玉泽和佰草集开通快手小店试运营。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年营收预测：84.28亿元 / 96.83亿元 / 109.23亿元。
• 2022-2024年归母净利润预测：7.90亿元 / 9.81亿元 / 11.42亿元。
• 对应PE：27倍 / 21倍 / 18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 局部疫情影响公司业绩。
• 品牌与渠道调整可能未达预期。

财务与估值指标

研究团队

• 分析师：李森蔓
• 执业证书编号：S0550520030003
• 研究经历：2018年以来具有4年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名。

总结

上海家化在2022年一季度受到疫情拖累，但通过优化产品结构、提升管理效率及加强品牌与渠道调整，实现稳健增长。公司毛利率和净利率显著提升，经营性现金流表现良好。尽管面临行业竞争和疫情的不确定性，公司仍展现出较强的发展潜力，因此维持“买入”评级。