20220428-德邦证券-上海家化-600315.SH-线上推行精细运营_线下略受疫情扰动_3页_703kb

报告摘要

上海家化 (600315.SH) 分析总结

核心内容概览

本报告由德邦证券分析师郑澄怀撰写，研究助理为易丁依。报告主要围绕上海家化2022年第一季度业绩表现、经营策略调整、财务状况及未来发展前景进行分析，并给出“增持”投资评级。同时，报告对股票估值、财务预测及风险提示进行了详细说明。

主要观点

业绩表现：
2022Q1公司实现收入21.17亿元，同比增长0.11%，但增速有所放缓，主要受疫情、特渠改革、超头缺失及汇率波动等因素影响。归母净利润为1.99亿元，同比增长17.81%，扣非归母净利润为2.12亿元，同比增长6.55%，盈利能力基本符合预期。
盈利能力提升：
毛利率同比提升3.93个百分点至62.66%，主要得益于聚焦头部SKU战略及六神品牌提价策略。销售费用率略有上升，但公司通过电商精细化运营及自播模式提升ROI。管理费用率下降1.66个百分点至9.73%，经营质量持续改善，归母净利率提升1.41个百分点至9.42%。
品牌与产品创新：
公司在护肤品类持续推进创新升级，围绕“高端化+功效化+规模化”三大方向进行产品布局。
- 玉泽：推出“大分子白金盾”防晒新品，市场反响良好，初步建立大分子防晒细分品类。
- 佰草集：与百货渠道合作打造太极产品线，同时通过代言人营销提升品牌影响力。
- 六神：实施提价策略，推动业绩增长，品牌年轻化趋势明显。
渠道策略调整：
- 线上渠道：公司通过精细化运营及自播模式有效应对超头缺失的影响，电商收入同比增长13%，自播GMV同比增长615%，占比超16%。
- 线下渠道：受疫情影响，部分门店关闭，但商超及新零售业务保持增长，商用渠道、社区团购、跨境渠道销售额分别同比增长201%、170%、71%。
财务预测与估值：
2022-2024年归母净利润预测分别为7.65亿、9.84亿、11.84亿，对应PE分别为27X、21X、18X。公司未来盈利能力有望持续改善，估值逐步下降，但仍具有吸引力。
投资建议：
报告认为公司具备百年品牌复兴潜力，尽管面临短期疫情和汇率波动风险，但长期仍看好其发展，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

当前价格：30.80元
总股本：679.63百万股
流通A股：671.25百万股
52周股价区间：29.82-61.75元
总市值：20,932.74百万元
总资产：12,522.38百万元
每股净资产：10.47元

财务预测（单位：百万元）

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	7,646	8,354	9,549	10,704
净利润	649	765	984	1,184
毛利率	58.7%	59.3%	60.2%	60.8%
净利润率	8.5%	9.2%	10.3%	11.1%
净资产收益率	9.3%	10.2%	12.1%	13.2%
每股收益	0.97	1.13	1.45	1.74
每股净资产	10.25	11.00	12.00	13.20

财务指标分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股经营现金流	1.46	1.10	1.65	1.95
每股股利	0.29	0.37	0.45	0.54
P/E	41.66	27.37	21.28	17.68
P/B	3.94	2.80	2.57	2.33
P/S	2.74	2.51	2.19	1.96
EV/EBITDA	31.23	18.66	13.93	11.22
股息率	0.7%	1.2%	1.5%	1.8%

投资评级说明

评级	说明
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下

风险提示

化妆品行业景气度下降风险
化妆品行业竞争加剧风险
战略推进不及预期风险
新产品推广情况不及预期风险

分析师与研究助理简介

郑澄怀：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，拥有伦敦政治经济学院金融学及杜伦大学计算机学双硕士背景，曾任职于安信证券，擅长消费产业趋势分析及公司和行业深度基本面研究。
易丁依：德邦证券研究所商贸零售&社会服务助理研究员，上海财经大学金融硕士，擅长基本面研究、行业趋势分析及大数据研究。