20221211-西南证券-军工行业周报_首架国产大飞机C919交付东航_18页_2mb

首架国产大飞机C919交付东航总结

核心内容

• 首架C919交付东航：2022年12月9日，全球首架C919交付中国东方航空，预计2023年投入商业运营，标志着我国航空制造实现重大突破。
• 国产化率：C919整体国产化率约为60%，其中机体部分基本实现国产化，占飞机价值量约30%。
• 产业链影响：C919的交付将为航空产业链带来长期增长动力，推动国产替代进程。
• 军贸数据：2021年中国军贸出口额达10.9亿美元，同比增长40%，占全球军工百强出口总额的18.43%，增速创近十年新高。
• 军工行业表现：2022年Q3军工行业基金重仓股合计市值为1598.0亿元，环比上升14.0%；板块PE（TTM）为51.69倍，处于历史低位。
• 国企改革与盈利能力：军工国企在盈利能力、毛利率和ROE方面表现优于民企，国企改革成效显著，推动行业效率提升。
• 航空发动机产业：涡扇-10进入成熟量产期，WS-15预计3-5年内量产，航空发动机产业链迎来增长拐点。
• 股权激励：中航沈飞、中航西飞等主机厂推出股权激励计划，提升企业经营活力和市场信心。

主要观点

• C919交付：标志着中国大飞机产业迈入规模化发展新阶段，对我国航空工业和民航业具有里程碑意义。
• 军贸增长：中国军贸出口额增速创新高，未来有望受益于大国竞争和地缘局势变化，进一步扩大市场份额。
• 军工行业景气度：尽管整体市场环境不佳，但军工行业仍表现出较强的抗跌能力，业绩稳健增长。
• 国企改革成效：军工国企在降本增效、盈利能力提升方面表现突出，改革将推动行业进一步发展。
• 航空发动机产业拐点：涡扇-10和WS-15等型号进入量产阶段，带动产业链上下游企业业绩提升。

关键信息

1. C919交付与国产化

• 交付时间：2022年12月9日，交付中国东方航空。
• 商业运营：预计2023年投入商业载客运营。
• 国产化率：整体国产化率约60%，其中机体部分国产化率较高。
• 主要供应商：包括中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份等。

2. 军贸数据

• 出口额：2021年中国军贸出口额为10.9亿美元，同比增长40%。
• 全球排名：中国军贸出口额排名第五，占全球军工百强出口总额的18.43%。
• 主要产品：飞机、海军武器、装甲车、导弹为主要军贸出口构成。
• 出口增长空间：中国军贸出口额与军费体量不匹配，增长潜力大。

3. 军工行业基金持仓与业绩

• 基金持仓：2022年Q3军工行业基金重仓股合计市值1598.0亿元，环比上升14.0%。
• 持仓占比：军工行业总市值占比7.0%，全行业总市值占比5.2%，环比上升1.2pp。
• 业绩增长：2022年前三季度军工企业收入合计4830.6亿元，同比增长6.2%；归母净利润323.6亿元，同比增长6.2%。
• 盈利结构：军工国企贡献主要业绩，毛利率和ROE表现优于民企。

4. 航空发动机产业链

• 涡扇-10量产：进入成熟量产期，军机放量配发和维修需求提升将带动产量增长。
• WS-15研发进展：预计3-5年内量产，提升我国航空发动机技术水平。
• 产业链结构：包括研发设计、原材料制备、零部件制造、整机装配和维修保障等多个环节。
• 航发动力：作为唯一生产制造全种类军用航空发动机的企业，受益于型号批量交付。

5. 股权激励与改革

• 股权激励：中航沈飞、中航西飞等主机厂推出股权激励计划，提升企业经营活力。
• 国企改革：改革推动军工央企股权结构优化，提升生产、经营、管理效率。

风险提示

• 订单交付不及预期：可能影响行业业绩。
• 武器型号调价风险：价格波动可能影响盈利能力。
• 原材料价格上涨：成本上升可能压缩利润空间。
• 产能与订单错配：可能影响企业运营效率。

总结

首架国产大飞机C919交付东航标志着中国航空制造迈入新阶段，为产业链带来长期增长动力。军工行业在2022年Q3表现出较强的抗跌能力，基金持仓和业绩稳健增长。军贸出口额创近十年新高，显示我国在国际军贸市场中的竞争力增强。航空发动机产业链迎来拐点，涡扇-10和WS-15等型号将推动行业快速发展。国企改革和股权激励计划进一步提升军工行业效率和盈利能力。然而，需关注订单交付、价格波动、原材料成本及产能匹配等潜在风险。