建筑装饰行业深度：营收利润显韧性，盈利质量迎改善_51页_4mb

建筑装饰行业总结

核心内容概述

建筑装饰行业在2021年前三季度表现出较强的经营韧性，整体营收和归母净利润分别同比增长21.4%和22.0%，其中Q3营收和净利润增速分别为7.3%和2.2%。尽管受到疫情反复和原材料价格上涨的影响，行业仍保持稳健增长。同时，现金流状况显著改善，Q3经营性现金流净流入579亿元，创历史同期新高。板块毛利率略有下降，但预计将在年底材料调差后企稳回升。

主要观点

• 行业增长趋势：2021年前三季度建筑行业整体营收保持增长，但Q3增速放缓，主要由于去年疫情后基数抬升和原材料价格上涨。
• 盈利质量改善：尽管Q3毛利率小幅下降，但费用率整体下降，净利率小幅改善，现金流显著提升，显示盈利能力有所增强。
• 央企/国企表现突出：央企和国企在营收和业绩增速上领先，尤其是地方国企和建筑央企，显示出较强的市场竞争力和增长潜力。
• 子板块差异：钢结构和化学工程板块在高景气度下表现较好，而装饰和园林PPP板块则面临较大压力。
• 政策支持预期：专项债加速发行和政策支持为基建投资提供支撑，同时“双碳”目标推动绿色建筑和装配式建筑的发展。

关键信息

行业整体表现

• 营收增长：2021Q1-3建筑上市公司整体营收同比增长21.4%，Q1/Q2/Q3分别增长54.4%、14.6%、7.3%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长22.0%，其中Q1/Q2/Q3分别增长82.7%、11.7%、2.2%。
• 毛利率：2021Q3板块毛利率为10.7%，同比下降0.07个pct。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净流入579亿元，较去年同期多流入158亿元，创历史同期新高。

细分子行业表现

• 收入增速：Q3收入增速前三为地方国企（19%）、钢结构（18%）、化学工程（16%）。
• 业绩增速：Q3业绩增速前三为地方国企（38%）、钢结构（13%）、建筑央企（6%）。
• 毛利率变化：钢结构板块在钢价上涨背景下仍保持增长，预计后续毛利率将改善；化学工程板块受益于化工品价格上涨及绿色智能化需求，但Q3因原材料价格影响业绩增速有所下降。
• 现金流与费用率：建筑央企和地方国企在Q3均实现现金流改善，费用率下降。

重点子板块评述

• 建筑央企：Q1-3营收和业绩分别增长21%和23%，Q3增速分别为7%和6%。受益于新业务拓展，如新能源、新材料、双碳等，未来增长潜力较大。
• 地方国企：Q1-3营收和业绩分别增长29%和48%，Q3增速分别为19%和37%。部分企业通过合并和业务协同实现规模扩张，盈利能力提升。
• 钢结构：Q1-3营收增长34%，业绩增长15%。尽管Q3因钢价波动影响业绩增速，但长期来看，绿色建筑和BIPV需求增加将推动板块增长。
• 化学工程：Q1-3营收增长36%，业绩增长13%。受益于化工品价格上涨及绿色改造需求，但Q3因原材料价格影响业绩有所下降。

投资建议

• 低估值蓝筹：重点推荐中国电建、中国能建、中国化学、中国中冶、中材国际、中国建筑国际、四川路桥等央企和国企。
• 建筑节能领域：推荐安科瑞和苏文电能，其在公共和工业建筑能效管理系统及智能用电服务方面具有优势。
• BAPV/BIPV领域：重点关注龙元建设。
• 装配式建筑领域：推荐鸿路钢构和精工钢构，其在钢结构制造和工程方面具有领先地位。

风险提示

• 疫情反复：可能对项目进度和回款产生影响。
• 政策变动：可能影响行业发展方向和盈利预期。
• 应收账款风险：需关注企业回款能力和应收账款管理。
• 新业务开拓风险：新技术和新业务的市场接受度和盈利能力存在不确定性。

重点标的

行业走势

作者信息

• 分析师：何亚轩、夏天、杨涛、程龙戈、廖文强
• 执业证书编号：S0680518030004、S0680518010001、S0680518010002、S0680518010003、S0680519070003

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