化妆品行业：竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线-20211104-国金证券-16页_931kb

化妆品行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年第三季度化妆品行业的市场表现、子板块发展趋势以及投资建议。整体来看，化妆品行业保持较高景气度，但竞争加剧导致盈利水平略有下降。线上渠道继续增长，尤其是抖音平台分流淘系流量，推动了部分品牌的增长，但也对整体盈利造成压力。建议关注品牌商、生产商及代运营商中具备较强竞争力的公司。

主要观点

• 行业景气度高：2021年Q1-3化妆品零售额同比增长17.9%，高于社零总额增速，显示行业仍处高位景气。
• 线上渠道增长明显：抖音等直播平台快速放量，分流淘系流量，尤其在低价产品领域表现突出。
• 平台分化：淘系增长承压，抖音分流明显，线上流量成本上升对盈利产生影响。
• 品牌商成长性高：护肤品牌商表现优于其他子板块，尤其是贝泰妮、珀莱雅等公司。
• 生产商承压：受新规及成本上涨影响，生产商业绩下滑，需关注研发能力强的公司。
• 代运营分化：头部代运营商表现优于小公司，建议关注壹网壹创、丽人丽妆。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金化妆品指数：4192
• 沪深300指数：4821
• 上证指数：3499
• 深证成指：14368
• 中小板综指：13618

Q3业绩表现

• 终端零售：Q3增速放缓，线上景气依旧，抖音分流淘系，淘系增速承压。
• 板块总体：
  • 营收同增19.17%，净利同增10.16%，但Q3净利同比下滑。
  • 毛利率同比持平，销售费用率显著上升，盈利压力增加。
  • 存货周转加快，应收账款周转略放缓。
• 子板块表现：
  • 品牌商：护肤板块营收与净利双增，个护板块增速放缓。
  • 生产商：营收与净利均下滑，部分公司如青松股份受新规影响较大。
  • 代运营：营收与净利增长分化，头部企业表现更优。

投资建议

• 推荐顺序：护肤品牌商 > 生产商 > 代运营商。
• 品牌商：建议关注贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展等具备多平台运营能力和品牌力的公司。
• 生产商：建议关注嘉亨家化等具备较强研发和推新能力的公司。
• 代运营商：建议关注壹网壹创、丽人丽妆等头部企业。

风险提示

1. 新品销售不及预期：若新品未能获得市场认可，将影响业绩。
2. 营销投放不及预期：品牌需大量营销投入，若效果不佳，将影响成长与盈利。
3. 抖音新渠道拓展不及预期：抖音等新兴渠道运营能力尚待提升，可能影响净利表现。
4. 客户流失：若代运营或生产商客户流失，将导致短期业绩波动。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级：

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度与大盘相近。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附录

• 分析师：罗晓婷，SAC执业编号：S1130520120001
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，国金证券对使用报告造成的损失不承担责任。